[玫瑰]1、事件：10月24日截止上午收盘白酒指数下跌5.53%，茅五泸分别下跌6.0%、4.6%和6.5%；目前自年前高点白酒（申万）已经回撤24%，其中茅五泸分别回撤21%、32%和23%。

[玫瑰]2、外资悲观情绪扰动重仓。我们认为此次股价下跌主要是外资担忧国内疫情和经济的不确定性，悲观情绪下外资加速流出，与基本面无关。食品饮料是外资的重仓股，目前持股市值约2700亿元（主要是白酒），其中茅台（持股比例6.88%）、五粮液（4.7%）持股较高，具有较强的定价权，上周白酒板块北上资金净流出68.9亿元，其中净卖出茅台50亿元，这是白酒下跌的主因。

[玫瑰]3、历史上，北上有四次短期大幅减持茅台，多为情绪扰动。1）2018年10月受中美贸易摩擦 中秋不及预期影响，减持0.8%，股价回调28.2%，当年估值最低19X。2）2019年3月受到股价快速上涨影响，减持1.4%，股价上涨10.9%。3）2020年3月受新冠疫情爆发影响，减持0.6%，股价回调13.8%。4）2022年4月受到俄乌冲突、上海疫情爆发、美国加息等影响，减持0.8%，股价回调20.2%。我们认为此次股价回调原因与2018年类似，主要系双节反馈平淡，外资担忧国内疫情、经济等，目前减持0.4-0.5%，股价回调约20%，23年估值27X，由于白酒商业模式被更多资金认可，估值进一步回调空间有限。

[玫瑰]4、白酒基本面仍然稳健，建议逢低布局。我们认为，白酒行业具备较强韧性，疫情不改价位升级和集中度提升的趋势，且加速行业分化，龙头地位将进一步强化。茅台经营延续向上趋势，确定性和抗风险能力强；公司管理团队富有改革精神，产品上，完善非标和系列酒产品矩阵，通过“推新品 非标/系列酒提价”，有望实现持续量价齐升；营销上，渠道改革持续推进，“i茅台”电商平台提升直销比例，营销主动性增强。长期看，公司品牌壁垒高筑，出厂价和市场价之间的较大价差提供安全边际以及提价空间，且茅台酒仍具备扩产空间，当前对应2023年27xP/E，估值性价比凸显。目前板块估值处于底部，需求弱复苏，且估值逐步切换至2023年，我们建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强的公司，如茅台、洋河、汾酒、老窖、古井等，当前对应2023年27x/19x/35x/22x/30x P/E，以及长期竞争壁垒变化不大，但短期估值明显偏低的公司，如五粮液、舍得，当前对应2023年19x/21x P/E。