●宝胜股份(600973)：电线电缆领域头部企业，海风高增下，海缆业务有望突围

摘要

公司是电线电缆领域头部企业，当前营收主要来自传统电线电缆裸导体业务，后续发展重点主要在海缆业务。公司海缆厂房及码头配置极高，当前处于产能扩张及高端产品开拓期，后续发展潜力大。

预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.2/4.4/6.3亿元，23-24年同比增长267%/43%。给予公司23年PE 23X，对应市值101亿元，对应股价7.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司简介

宝胜科技创新股份有限公司是中国航空工业集团公司旗下上市公司，属于大型国有控股企业。公司于2004年8月上市，是全球线缆行业竞争力10强企业，根据《中国线缆行业100强企业榜单》，公司在线缆领域综合实力位列全国第二，并连续10年入选财富中国500强。

公司主营各型电线电缆制造、系统研发及工程化服务，各型电线电缆产品应用范围包括但不限于航空航天、核电、海工、轨道交通、智能装备、数字通信、新能源及超导等高端装备领域。公司已形成系列化、规模化、成套化产品体系，产品品种超1000个，产品型号超10万个，电压等级全面覆盖从低压至特高压等级。同时，公司已构建完备的系统集成能力，可提供集项目设计、产品设计、产品制造、产品安装、项目运行维护为一体的系统化解决方案。

公司股权结构

行业集中度提升+原材料价格下行，线缆业务持续受益

1）市场重振优化格局，稳定占据线缆头部地位。自2018年起我国电线电缆行业规模跌落至谷底，其后逐步复苏，21年销售收入达1.12万亿元。头部企业的市场份额均有所上升，宝胜股份21年市占率居首，达3.78%。

2）原材料成本趋于下滑。铜、铝价格占电线电缆成本70%以上，自22年起均呈高位下滑趋势。随着大宗价格回落，公司线缆业务毛利率有望趋稳回升。

3）拓展航空电缆业务，有望贡献业绩增量。公司依托中航优势，突破航空电缆壁垒，其EWIS技术位于全国领先地位。公司于2020年已正式进入商飞供应商目录，利于公司抢占航空电缆市场份额。

高景气行业+门槛限制摆脱，海缆业务进一步放量

1）海风提振海缆需求，高毛利抗通缩属性，拉动盈利增长。根据各省海风十四五规划，预计22-25年国内海风新增装机量CAGR达37%，预计我国2025年海缆行业市场规模322亿元，2021-2025年CAGR达26%。海缆抗通缩属性凸显，ASP预计维持稳定。

2）220kV业绩背书+生产要件优势，突破行业固有壁垒。海缆市场存在两方面的行业壁垒：业绩资质门槛与资源门槛。公司背靠中航有利于获取海缆订单，自2020年以来陆续中标多项220kV海缆项目。手握国内海底电缆项目最大码头，生产基地资源丰富，带来属地优势。

海上风电前景远大，十四五期间需求高企

2021全年我国海上风电实现装机量16.9GW，同比增长445.16%；全国海上风电累计装机量已达26.4GW，同比增长164%；2022年至今国内海风项目启动已超20GW。尽管面临国家补贴退坡，各沿海省市仍大力支持海上风电开发：江苏“十四五”海上风电规划建设风场28个，装机量9.09GW；福建漳州提出50GW海上风电大基地方案，计划投资额超过万亿；广东省“十四五”规划明确提出打造粤东千万千瓦级海风大基地。

海缆领域壁垒高，公司依托优势资源实现突破

海缆环节受码头、交联立塔、敷缆船、运行经验及产能区位等资源禀赋及招标资质限制，合格供应商极少。公司拥有201.7米全球最高的电缆交联立塔、5万吨级全国最大海缆码头、18万平方米全国单体最大海缆厂房，是国内高端海底电缆领域的后期之秀，成功打入行业第一阵营。

联手光纤巨头切入海缆海工业务，高附加值送出海缆连续交付

宝胜股份联手光纤龙头长飞光纤切入海上风电海缆及海工业务。公司已向国电投山东半岛3号、华能山东半岛、福建长乐外海及华能大连庄河等项目交付9条220kV大长度光电复合缆，合计长度超过300千米。高附加值送出缆大量交付，印证公司海缆产品成功打入行业第一阵营。

盈利预测及投资建议

预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.2/4.4/6.3亿元，23-24年同比增长267%/43%。考虑到公司已有多项220kV海缆业绩背书，参与海南海上风电招商会，预计公司后续有望在海南或其他新兴海风发展省份投资以获取地域优势，给予公司23年PE 23X，对应市值101亿元，对应股价7.38元，首次覆盖，给予“买入”评级。