德邦股份：格局改善逻辑持续验证，Q3业绩超预期

业绩超预期：2022年Q3公司实现归母净利润2.56亿元，YoY 1996.87%；公司毛利率14.55%，同比提升4.31%；管理费用率大幅提升主要因Q3股权出售计划一次性奖励预提导致，若管理费用率维持上半年正常水平，归母净利润有望达3.57亿，业绩将远超预期。公司业绩反转主要得益于格局改善涨价及精细化管理降本：

一、格局改善带动定价能力修复，公司逆周期单价上行：中高端快运已率先实现“双寡头”格局，格局拐点往往也是定价能力的拐点，2022Q3龙头德邦快递业务公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价提升1.39%，逆周期单价上行趋势明显。

二、精细管理全面发力，产能爬坡成本优化：2022Q3，公司营业成本为 68.49 亿元，占收入85.45%，同比下降 4.31 个百分点。主要得益于公司全面发力精细化管理，包括末端模式变革、中转自动化率提升、车辆自营率提升。随着疫情后产能爬坡，成本有望持续下行。

三、京东物流整合在即，看好产业协同价值：京东物流背靠京东集团稳定的商流，德邦股份在大件快递领域具备核心竞争力，双方有望在业务上发挥协同效应，京东物流也有望为德邦带来新的增长动力。

投资建议：随着并购整合的持续推进，看好后续格局改善背景下，德邦量价齐升带来较大业绩弹性。预计德邦股份2022-2024年归母净利润分别为6.28亿元、11.82亿元与14.36亿元，对应PE分别为27.88、14.81与12.19，维持“买入”评级。