🌷【国金纺服】三季报总结｜内外需疲软，关注品牌去库存拐点

🎈服饰零售弱复苏延续，运动服饰经营韧性凸显，大众休闲品牌业绩承压。分板块，运动服饰Q3流水增速环比提升，李宁/安踏/FILA/特步/361度流水分别同增10%~20%中段/中单位数/10%~20%低段/20%~25%/中双位数；且各国产运动品牌在疫情散发客单量恢复有限背景下，通过发力跑鞋、篮球鞋等专业品类优化产品矩阵，带动ASP及连带率提升。大众休闲品牌服饰大部分Q3业绩表现弱于19同期，中高端服饰核心客群受疫情影响有限且自身折扣把控较严，盈利能力好于大众服饰。

🎈出口环比减速，上游纺企受原材料影响大，制造代工表现相对稳健。大部分纺织制造企业收入端在需求放缓背景下订单增速有所回落，但代工龙头受益于优质品牌客户表现相对稳健、叠加自身供应链及产能壁垒突出订单保持增长，Q3华利/伟星营收分别同增23%/12%；盈利方面，受到棉价下行、能源成本上升等影响原材料&纺织板块盈利端大幅收缩，代工制造龙头出口订单占比高，人民币贬值利好盈利改善，Q1-3华利/伟星归母净利同增26%/30%，若剔除汇率因素同增约19%/双位数。

🎈Q4展望：内外需疲软，建议关注品牌去库存拐点。国内品牌零售自10月以来转弱，多品牌流水呈下滑趋势，主要系疫情多地反复打断恢复进程，四季度线下客流减弱仍为最大扰动因素；海外品牌受欧美经济放缓影响，零售持续走弱，且Q4下单主要为23春夏货品，库存压力较大，下单预计谨慎，四季度纺织制造收入增速或将有所下降，建议关注各品牌存货去化拐点。

💡投资建议：品牌服饰端建议关注国产运动龙头李宁、业绩逆势下韧性凸显的比音勒芬，以及羽绒服龙头波司登。疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。

🎀杨欣/李施璇