四季度关注果链格局变化，明年看好安卓底部复苏与产业链机会
tony2001
中线波段
2022-11-08 08:57:46
我们重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：苹果端，2022年以来受益于宏观承压下高端消费相对稳定、新机高性价比并抢占安卓高端份额、汇率波动带来正向贡献，相关产业链公司业绩强劲，预计2023年将保持稳定，后续需求持续性将持续跟踪；安卓端，2022年以来在宏观承压背景下中低端需求承压更明显，出货持续表现疲软，目前仍处于去库存阶段，我们认为若2023年伴随宏观经济如预期边际改善，有望迎来底部复苏及强劲反弹，建议关注相关产业链投资机会，以及零部件/整机领域的企业。AIoT端，重点关注高增长的VR/AR及智能手表等，建议关注供应链细分龙头厂商。智能手机终端：看好明年安卓底部复苏，当前估值低位我们调整2022年全球/中国智能机出货量预测分别至12.17/2.84亿部，同比-11%/-14%（原预测为12.65/2.88亿部，同比-7%/-13%），其中全球市场虽受到新兴市场功能机向智能机切换、5G及折叠屏等新兴技术渗透率提升而驱动出货量提升，但仍存在局部疫情反复、通货膨胀、汇率波动、俄乌冲突等负面影响；展望2023年，受益于需求如预期回暖，我们预计全球/中国智能机出货量分别12.78/2.98亿部，同比+5%/+5%；分品牌看，我们预计苹果销量相对稳定，2023年为2.35亿部，同比+2%；预计明年安卓端将迎来需求稳步回暖与业绩强劲反弹，销量或同比+6%至10亿部以上。估值层面看，消费电子（中信）指数自2020年1月至今月度平均动态PE为42x，2022年11月4日动态PE为28x，较2022年10月1日26x有所提升，但仍处于历史较低水平，需求底部复苏背景下建议布局。AIoT终端：VR正新品持续迭代，然旧款产品涨价、通胀对需求有一定影响，长期坚定看好；智能手表有望受益于健康功能不断完善而持续成长。VR方面，Meta发布Quest Pro，Pico发布Pico 4/4 Pro，产品持续更新迭代。我们预计2022年全球VR出货量约1100+万台，2023年随着新品推出及多品牌加入VR市场，我们预计行业整体出货量有望达到1500+万台，2024年看至2000+万台。智能手表方面，根据Counterpoint，2022Q2全球智能手表出货量为2834万部，同比+13%，环比-16%。苹果市占率29.3%，稳居第一，出货量同比+8%。TWS方面，根据Canalys数据，2022Q2全球TWS耳机出货量为6300万部，同比+8%，环比-8%。我们预计2022年出货将达3.43亿台（同比+17%），2023年有望达3.94亿台，对应2年CAGR约16%。智能音箱方面，根据Strategy Analytics数据，2022Q2全球智能音箱出货量为3530万部，同比-4.3%。我们预计2022年出货量有望达1.96亿台（同比+10%）。建议投资者重点关注高增长的VR/AR及智能手表细分；其中，目前VR正处于高确定性放量阶段，AR发展初期正快速起量中，智能手表后续有望受益于健康功能不断完善而持续成长。产业链中上游：我们重点跟踪了产业链部分公司月度出货及业绩数据，苹果链确定性强于安卓链光学板块，舜宇光学科技9月手机镜头出货9,556万件（同比-27.9%，环比+3.2%），手机CCM出货3,693万件（同比-31.2%，环比-4.6%），车载镜头出货767万件（同比+53.2%，环比+8.9%）；丘钛科技9月手机摄像模组出货3442万件，同比-19.3%，环比-0.8%；大立光9月收入51.0亿新台币，同比+22.0%，环比+14.9%；玉晶光9月实现营业收入27.33亿新台币，同比+22.9%，环比+7.8%。我们认为，目前安卓端仍处于去库存阶段，仍需观察下游需求变化，苹果链确定性强于安卓链。短期看手机光学规格升级承压，但长期高像素、潜望、3D sensing等仍有望逐步渗透。我们看好国内头部厂商竞争力的持续提升，但需持续关注镜头端格局变化可能带来的ASP波动。FPC板块，鹏鼎控股10月实现营业收入45.28亿元，同比+28.2%，环比+4.4%，1~10月公司合计实现营收293.20亿元，同比+19.45%。9月台股PCB软板营收为77.52亿新台币（约合17.50亿人民币），同比+46.1%。代工板块，环旭电子9月实现营业收入78.64亿元，同比+68.31%，环比+11.03%。1-9月公司营收合计为495.30亿元，同比+35.63%。中长期逻辑下我们同样建议投资者关注射频、代工、显示等板块相关厂商。重点看好安卓端市场的底部复苏反弹以及相关产业链机会，细分来看：苹果端，2022年以来受益于宏观承压下高端消费相对稳定、新机高性价比并抢占安卓高端份额、汇率波动带来正向贡献，相关产业链公司业绩强劲，预计2023年将保持稳定，后续需求持续性将持续跟踪；安卓端，2022年以来在宏观承压背景下中低端需求承压更明显，出货持续表现疲软，目前仍处于去库存阶段，我们认为若2023年伴随宏观经济如预期边际改善，有望迎来底部复苏及强劲反弹，建议关注相关产业链投资机会，以及零部件/整机领域的企业。AIoT端，重点关注高增长的VR/AR及智能手表等，建议关注供应链细分龙头厂商。
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