[烟花]1、宏观经济数据低于预期。进出口数据、社融数据尤其居民中长期贷款数据不及预期，我们预计未来经济数据仍将承压。

[烟花]2、财政赤字突显压力。今年1-9月，一般公共预算支出比收入多3.7万亿，政府性基金方面支出比收入多3.4万亿，均显著超过去年同期，整体财政赤字约7.1万亿。

[烟花]3、地产股估值回落至较高性价比位置。我们认为经历10月的政策博弈落空、博弈资金出走、港股大幅下跌引发情绪恐慌带来的显著回调过后，优质地产股估值普遍在7倍左右，估值回到性价比较高的位置。

[烟花]4、龙湖200亿储架式额度获批信号意义强烈。此次为央行、交易所协会、中债三方共同推进，给予民企发债融资支持。我们认为虽然落地仍需要等待，但预计方案细节较中债增信有所改善，释放出少数优质民企融资有望出现实质性改善的积极信号。

我们一直强调需要组合拳政策，缺一不可。保交付、需求侧（限购限贷等）、供给侧（提振拿地）几个维度的政策仍有空间。 

[發]投资建议：我们认为短线市场将博弈民企融资改善，受此消息提振标的为 A股：新城控股、金地集团、万科A；H股：龙湖集团、新城发展、旭辉管理控股、碧桂园。中线逻辑仍然围绕力度更大的政策落地预期 竞争格局受益，建议关注A股：滨江集团、华发股份、建发股份、保利发展、招商蛇口、万科A、金地集团；H股：绿城中国、华润置地、中海外发展、越秀地产。物业跟随开发反弹：华润万象生活、中海物业、保利物业、绿城服务、万物云

[太阳]风险提示：政策力度落地进度不及预期，基本面下行超预期，疫情反复超预期。