今年以来压制市场的三个因素：美联储“通胀收紧”，国内疫情管控，国内地产融资紧缩。近期，这三个因素都发生了比较明确的改变。市场底部的右侧已经确认(股票、美债底部相对更确认，商品是阶段性底部，是不是中期底部取决于明年美国经济的衰退程度，但在现阶段前面资金的方向都要先转变一段时间)。大类资产中，股票的弹性最大，好于美债和商品。商品当中，有色>黑色>能化。

如何理解国内当下政策和经济的关系?(很重要，请仔细阅读)
此前限制国内经济的最大问题是疫情和地产，它导致政策向实体需求的传导不畅，即国内信贷脉冲的回升，无法实际带动需求，而且今年政策和经济的关系，和以往还有很大区别，以往，政策像是水龙头，政府扭转水龙头，水放出来，经济就会逐渐给反应，今年这个水龙头在扭，但不出水，因为水管被疫情和地产给堵住了。

现在政府开始对堵点进行疏通(疫情和地产)，这会导致一旦堵点被疏通，政策到实体的传导会比以往要快一些。有点像，家里之前停水了，刚来水的时候，往往会冲的比较猛。

如何理解“动态清零”和“房住不炒”的背景下，当下疫情和地产政策的调整?

经济已经差到不得不出手的地步了。10月社融指向居民的资产负债表有自我收缩的倾向。如果再不做出调整，经济存在系统性风险。而导致经济可以如此差的原因，就是疫情和地产的堵。

“疫情20条”和央行地产政策出台，是比较明确的保经济和地产的信号。地产政策从之前的“利率政策”的放松转向到“首付政策”的放松，地产从长期看是大周期顶部，但去年以来这一轮地产的收缩，不仅是人口结构等长期问题造成的，更是疫情管控对居民收入信心和一二线“市场指导价”等变相提高首付比例造成的。近期的政策变化对上述问题起到了针对性改变，后面对政策有效性的验证，主要是观察30大中城市的销量恢复情况。

美联储“通胀收紧”逻辑，发生了拐点变化

从基数效应来说，美国通胀(CPI和核心CPI)大概率已在9月份见顶， 接下来会延续下行趋势。而10月份CPI数据的超预期回落，则反映通胀的环比增速开始下降，有助干加快后续通胀下行的速度。现在市场的加息预期为12月、2月、3月加息50、25、25BP，终点4.75-5%，如果核心环比维持目前的03%，或略有下降，明年3月前后核心CPI有望回到 5%附近，从美联储希望看到所有期限实际利率转正的角度来说，这样的数据有利于其在5%附近暂停加息，而对市场来说，这意味着加息已在预期之内，造成的冲击有限。后续仍需跟踪通胀、工资和消费支出的环比增速变化，确认通胀是否已在缓解过程中。

从通胀的结构来看，10月核心商品通胀的缓解为整体通胀下降做出较大贡献，核心服务通胀的上涨动力也开始走弱。截尾平均CPI降幅明显，回到 21 年上半年的水平。按居民消费支出来看，除租金外的服务价格年内首次出现环比下降，显示最麻烦的服务通胀出现松动的迹象。

服务中，住房租金通胀环比基本持平，主要是离家住宿(酒店、汽车旅馆等)分项的环比从-1.2%突然升至5.6%。之前的周报中，我们以房价和市场租金作为前瞻指标具体分析过住房租金通胀的变化，认为明年5-6 月份才是该项的拐点，而在此之前该项会为通胀贡献 2-3%的同比增速。

耐用品中，主要是二手车价格下跌，而从其领先指标曼海姆二手车价格指数来看，接下来还会持续大幅下降，缓解核心商品通胀。二手车价格的变化可能反映整体汽车市场开始降温，新车通胀的环比增速也在走弱之中，如果供需的紧张逐渐缓解，后续有望看到新车价格不再上涨。

在我们进行CPI预测时，将交通运输外的商品划分为“其他商品”，住房租金以外的核心服务分项划分为“其他服务”，这两个大项的环比增速亦在 10 月明显降低。目前来看，各个通胀模块中主要是租金通胀还需要时间。

就业市场也出现了有利于通胀缓解的变化，10月平均时薪增速从前几个月的 5%左右下降至 4.7%，但主要是去年同期基数较高。具体行业中，专业与商业服务、教育卫健、休闲餐旅是9月职位空缺率最高的三个行业，好消息是10月这三个行业的时薪增速同样出现了快速下降。接下来继续跟踪时薪环比增速的变化，如果持续低于10月的04%，则明年上半年能看到工资增速走弱，帮助降低通胀中的人工成本部分。

消费支出方面，我们一直跟踪的信用卡贷款于11月首周环比减少32亿美元，为21年4月以来最大降幅，可能反映美国居民的消费将要开始走弱，对通胀来说也是一个积极的信号。