近期债券市场暴跌点评——2022.11.15
1）事件：
最近债券市场出现非常大的跌幅，T2303两个交易日下跌近1.5%，债券收益率中枢整体上行30BP，公募债基近两个交易日回撤约35-60BP。从历史来看，这样的陡峭下跌斜率是比较罕见的。
2）原因：
本轮债券的下跌更多来自预期层面。支撑今年债券牛市的核心因素在于两个方面：一是疫情防控制约了整个经济的活力；二是房地产行业持续下行，整个产业链对经济有明显拖累。近期防疫政策开始调整，地产政策支持力度也显著加大。因此，债券牛市的底层逻辑从预期层面开始被破坏，这也是债券市场本轮调整的直接触发因素。
3）我们的看法：
目前债券市场的下跌更多来自预期层面，并通过“赎回基金-基金卖债抢跑-净值下跌—进一步触发赎回”放大了整个预期层面的影响。从历史来看，这种踩踏过程释放速度会比较快，后续还会转回对经济基本面的判断上来。我们认为，整个经济后续的复苏会比较疲弱，在看到经济数据大幅反转前，央行有动力维持稳定偏低的资金利率中枢。
4）对我们产品的影响：
a、对纯债产品（谷雨9号）的影响比较有限：我们前期采用了相对防守的方式（我们在月报中也反复强调过）。在组合层面主要表现为：一是组合最新持仓久期是0.76年，久期是偏低的；二是，我们近期变现了大量债券，有30%左右类现金资产，这也为我们参与调整后的债券市场提供了充足的子弹；三是组合有较好的静态收益保护。我们预计谷雨9号整个回撤会比较有限。
b、对高收益产品（谷雨1号）的影响可能是偏正面的：基准利率抬升对高收益产品影响很小，在净值表现上甚至可能是正面的。因为，随着经济预期的改善，高收益债的信用风险补偿也会系统性降低。
c、我们过往反复强调，过低的债券利率中枢就是债券市场最大的风险，回头看本轮债券调整也是有必然性的。随着债券市场的调整，基准利率中枢较前期会有所上调，这对我们纯债产品线寻找收益更高的资产会有较大的帮助。