集运：长期来看周期属性弱化。2022年以来，欧美各国经济下行压力增大，消费低迷导致集运需求边际转弱，叠加供应链紧张情况有所缓解，即期运价逐步下行。截至2022年11月初，CCFI比去年同期下降近45%。展望2023年，集运行业需求有望呈现弱复苏态势，亚洲区内贸易或将强于欧美主干航线。据克拉克森，预计未来3年亚洲区内集装运量增速均超3%。供给方面，全球港口拥堵局面得到缓解，目前全行业在手订单占比明显提升。预计2022年集运供给增速约为3.7%。2023-2024年运力供给增速将提升至7.3%/5.8%。中长期来看，龙头企业积累丰厚的现金流，向海运上下游产业链延伸，公司盈利周期属性有望弱化，成长属性增强。重点推荐中远海控，公司开启纵向收购布局，同时加强全程物流服务能力，向端到端一体化物流服务迈进。

油运：持续看好油轮上行周期。进入2022年，俄乌地区冲突发生以来，各船型市场运价出现明显分化。3月-6月，成品油以及原油中小船型运价先行启动，而VLCC市场运价相对低迷。2022年7月以来，受益于国内经济复苏及中东、美湾地区出货量提升，VLCC市场运价边际改善趋势明显，近期运价达到7万美金/天以上。展望未来，1）原油：随着中东地区出货加快、美国战略石油储备的释放（包括后续补库存需求提振）以及中国复工复产进程加速，VLCC市场向好趋势将更为明朗。2）成品油：全球炼化产能东移支撑成品油运输长期需求，本轮周期上行拐点源于地区冲突导致的能源贸易流向重构。基于良好的出行复苏预期以及冬季取暖用油需求提振，各国潜在补库存需求打开。值得注意的是，伴随低订单+老船拆解+船厂产能有限等因素，油轮长期供给受到显著压制，油轮市场景气周期持续性有望超预期。标的方面，重点推荐招商轮船，干散货及油轮（以VLCC为主）双核心主业景气共振，公司有望充分受益。重点推荐中远海能，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。招商南油,以MR船型为主，受益于成品油及中小船市场景气提升。

干散货运输：长期来看，中国经济复苏及全球运距拉长将使得2023-2025年需求增速实现逐步改善。供给方面，中长期将持续优化，为行业修复提供支撑。目前干散货行业总体处于供需紧平衡状态，运价中枢呈现上升趋势。

风险提示：疫情扩散超预期、重大自然灾害、产油国增产不及预期、地缘政治风险。