市场质疑碳酸锂价格下降会影响钠电产业化进度。我们认为：1）站在当前角度，钠电供应链不成熟、规模 效应缺乏导致成本高，但同时碳酸锂价格也处于高位，钠电与锂电成本差距相对较小，无疑给钠电产业化 切入提供了最佳时机，企业有动力在锂价大幅回落之前加快钠电的产业化应用和推广，预计前期部分企业 将以牺牲价格和利润的方式换取订单和出货；2）站在远期终局角度，钠电拥有陡峭的降本曲线，在钠电规 模化生产及供应链成熟之后，电池成本有望降低至0.3-0.4元/Wh，即使碳酸锂价格降至10万元左右低价， 钠电相对锂电也有一定的成本优势；3）站在动态发展角度，碳酸锂由于资源瓶颈+周期波动将始终会成为 影响企业正常经营的重要因素之一，企业为保证经营稳定，也会有动力进行多种技术路线的布局。因此我 们认为钠电的长期发展的确定性不会受到碳酸锂价格波动的影响。 如何看钠电标的短期表现？ 新技术确定性看企业背书，短期看催化。从目前的产业反馈看，头部方形、软包、圆柱锂电企业皆有产业 化动作，传统锂电企业背书是新技术推进和发展的最强动力。

站在当前时点，短期股价上涨动力依然看催 化：1）产能落地兑现，23年行业内新增产能包括传艺科技4.5GWh+维科技术2GWh+华阳股份1GWh，此 外头部电池企业也有望落地GWh级别产能；2）产品实现装机，除了市场预期较快的两轮车之外，储能、乘 用车等领域在相关企业的推动下有望实现小规模装机，若能较好兑现则反映出企业合作推广新技术的决心 并不会因为初期成本劣势而削弱，有望提振市场信心；3）新的产业巨头加入或布局钠电行业；4）相关支 持政策的出台或者深化，包括但不限于政府补贴等。 如何看钠电标的长期空间？ 我们预计25-27年钠电池环节有望形成100GWh的市场规模，参考目前锂电市场格局，龙头电池企业有望获 得30%-40%的市场份额，规模化量产后预计单Wh净利0.04-0.05元/Wh，给予30-40倍PE，目标市值400- 800亿元；材料环节以负极为例，单GWh需求量1200吨，龙头企业有望获得30%左右市场份额，规模化量 产后预计硬炭单吨盈利7000元，给予20-30倍PE，目标市值50-75亿元；因此，我们认为未来3-5年市场有望 出现400亿元以上市值的钠电企业以及50亿元以上市值的（负极）材料企业。

综合考虑技术壁垒、市场格 局、工艺协同、目标市值、弹性空间，钠电细分领域的推荐顺序：电池>负极>其他（正极、铝箔等）。 [礼物]相关企业：电池：传艺科技/维科技术；负极：佰思格/元力股份；正极：美联新材/七彩化学