【天风轻纺】维达国际：浆价下行预期+生活纸赛道促销力度减弱，关注盈利能力改善

浆价或于22年底&23Q1开启下行通道。 Arauco项目已解决前期设备及木片储备问题，国内已经收到Arauco项目非正式询价，预计22年底或23年初投产，23Q1末实际影响到中国。UPM项目预计22年3月投产，23Q2实际影响到中国。我们预计浆价下行拐点或出现在23年初~3月份之间，预计23年底浆价下行至成本线底部区间，因此阔叶浆及针叶浆价格有30%左右下行空间。

产品结构优化，中长期维度，公司盈利能力或持续提升。截止22年9月，公司Tempo、立体美、多康、湿纸巾四大高端产品占比37%+，预计后续成本正常环境下，产品高端化每年提升利润率1pct。

22Q3纸品同比提价6%，双11后或开启新一轮提价。按照固定汇率来看，22Q3公司纸品收入同比+14%（其中8%来自量增，6%来自价增），公司个护收入同比+9%；其中22Q3国内纸巾收入同比+15%，国内个护收入同比+25%，海外收入同比+25%，其中东南亚收入同比增长接近双位数。

公司个护背靠Essity，成人护理品类或在未来3年实现放量。卫生巾具备易守难攻属性，公司卫生巾在高端品牌跻身前五，22H1卫生巾收入同比+74%，22Q3因为疫情管控，KA人流减少以及头部直播受限有所影响，预计随着未来疫情管控放开，个护产品有较大增量空间。成人护理品类处于消费者培育期，按照零售端口径，公司品牌占市场份额大约10%，未来随着价格导向型市场消退，国内成人护理用品盈利能力或逐步提升。

投资建议：预计22/23归母净利润10.3/16.5亿港元，建议关注。

联系人 孙海洋/王月