【中金家电】欧美渠道去库存视角下的家电出口压力

行业近况
我们对欧美家电库存、企业三季报、家电线上零售做了综合分析。

评论
👉欧美家电处于去库存进程中：1）2Q22起欧美家电市场需求走弱，且2021年因港口堵塞导致海上积压大量库存，欧美渠道和品牌商开始大力度去库存。供应链长鞭效应下，中国家电出口明显下滑。2021年、1Q22、2Q22、3Q22，中国家电出口额（美元）同比分别+22.3%、-4.4%、-4.3%、-13.0%。2）由于海上积压库存的清理，美国家电进口保持增长。1-3Q22美国海关家电进口额同比分别+16.4%、+15.4%、+3.9%，同期美国家电卖场零售额同比-1.7%、-2.5%、-3.8%。3）2022年9月，美国家电生产商库存额32亿美元，相比2019年平均水平高出18.1%，依然处于偏高的状态。我们根据近期库存下降速度推算，预计1Q23之后美国家电库存方能下降到港口堵塞前正常水平。
👉欧美家电等耐用消费品需求不佳，欧洲下滑更为显著：1）3Q22，从伊莱克斯、惠而浦、SEB、iR­o­b­ot、De­l­o­n­g­hi等北美、欧洲地区的营收增速看，美国家电需求明显好于欧洲。2）百货类零售渠道如沃尔玛、塔吉特、家乐福、麦德龙营收保持增长，但是耐用品渠道如Be­s­t­B­uy，Wa­y­f­a­ir、宜家欧洲地区则明显营收下滑。3）2H21、1-9M22，美国成屋销售套数同比分别-3.8%、-11.6%，销售下滑已经1.5年，对家电需求有滞后的负面影响。例如三季报后A.O.史密斯对2022年美国家用热水器营收预期从原来-4%~-6%，调整为-12%~-13%。4）线上零售增速放缓，Ad­o­be An­a­l­y­t­i­cs数据，美国感恩节促销周期（感恩节到网络星期一的5天时间）的线上销售额353亿美元，比去年同期高4%。
👉市场结构性亮点：1）欧美家电市场结构性较好的需求在于欧洲取暖小家电、英国空气炸锅（受到节能影响）、欧美户外活动相关的家电。2）全球暖通空调产业持续超预期，工商业中央空调以及欧洲热泵需求强，开利、大金、特灵等暖通空调龙头业绩持续小幅超预期。欧洲热泵需求供不应求，中国暖通产业链在大规模扩产，美的、大金在欧洲新建热泵产能。3）海尔智家、JS环球生活在北美、欧洲继续提升市场份额，石头、科沃斯在欧美的营收增速也要好于iR­o­b­ot的大幅下滑。
估值与建议
虽然欧美家电市场库存依然偏高，我们预计1Q23之后渠道库存方能趋于正常水平。但我们也看到中国公司或者与中国公司合作的欧美企业市场份额在继续提升，al­p­ha逻辑持续体现。推荐业绩保持稳定的海尔智家，关注低估值，欧美市场占比高的JS环球生活H、石头科技、科沃斯。
风险：海外高通胀风险，需求波动风险，汇率风险。