【中金食饮】奶粉保健品观点更新：基本面触底，短期有催化，长期有改善，看好行业估值修复
夜长梦山
2022-12-12 13:22:20
保健品：自11月底广州、北京放松管控后全国逐步放开，居民囤药需求带动短期药店同店显著回升，利好药店渠道动销回暖，叠加免疫类产品需求旺盛及消费者保健意识提升，行业整体景气度提升。展望明年，随药店客流恢复及线下营销活动顺利开展，药店渠道销售有望迎来显著改善，线上渠道在传统免疫类产品及泛功能食品双重需求提升下有望维持高增。中国当前保健品渗透率尚低，我们看好老龄化趋势、消费者教育和居民收入水平提升带来行业长期增长空间。
奶粉：疫情管控放松以来，婴配粉行业出现明显预期好转，根据海外经验疫后生育率回升经验，我国婴配粉消费人口有望于2023见底，叠加此前困扰行业已久的渠道库存问题逐步走向尾声，行业龙头企业基本面企稳回暖。婴配粉新国标将于明年年初落地执行，或引发行业新一轮小企业出清，释放5-10%左右行业空间，国内奶粉龙头有望因此受益。此前行业受出生率下行趋势及政策担忧困扰处估值低位，看好行业估值修复空间。
建议关注：
仙乐健康：2Q22起基本面逐步回暖，3Q国内需求进一步复苏，美洲延续高增趋势，欧洲开工率不足问题逐步缓解，我们预计4Q及明年公司各市场有望延续复苏态势。近期公司收购北美软胶囊制造商Best Formulation方案优化，利好美洲市占率提升和全球供应链进一步完善。长期看，行业功能食品化趋势下产品维度竞争重要性提升，利好代工环节，公司凭借前瞻性选品优势、一站式服务方案及头部客户背书或长期受益，全球市场整合空间广阔，23/24年P/E 21.2x/17.9x。
汤臣倍健：我们预计2023年经营有望逐季回暖，销售或重回双位数增长，线下增速有望受益于药店客流恢复，线上随分销渠道下滑拖累影响弱化亦有望提速。销售费用率明年有望重归常态，带动利润率提升幅度超过4ppt，明年业绩增速有望超过30%，呈现可观弹性。长期看公司线下优势稳固，线上持续发力，潜在大单品随经营环境恢复及公司投入不断积累，有望逐渐兑现增长潜力，23/24年P/E 19.6x/17x。
中国飞鹤：上半年去库存调整进入尾声，当前库存处于1.5-1.8x健康水平，星飞帆价盘企稳，新品卓睿等有望承接发力，下半年收入同比增速改善，业绩跌幅收窄，基本面触底。往后看公司将以渠道库存健康为基础寻求稳健发展，明年起基本面有望迎来复苏，1H23新国标落地带来行业份额出清，看好公司份额进一步提升，2023末起行业需求有望回暖，行业预期好转有望带动公司估值修复。长期看公司积极布局成人粉及儿童粉业务，有望突破婴配粉行业天花板局限，获得长期增长动力，23/24年P/E 10.8x/9.6x。
HH国际：3Q收入持续回暖，中国区保健品业务表现亮眼，通过美容、复合维生素、免疫产品的强劲需求显著跑赢市场，1-3Q收入+22.8%，线上市占率升至第一；新入局宠物业务保持高增，1-3Q+20%；益生菌保持强劲，1-3Q+ 14.2%。2H22公司有望保持收入稳健增长，利润率同比提升，明年公司有望持续发力Swisse国内业务，宠物板块较强增长势头有望延续，整体盈利能力或持续提升，基本面企稳及行业景气度回升下看好公司估值修复，23/24年P/E 8.1x/7.3x。
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