【天风建材】鲁阳节能剥离岩棉资产简评：
（奇耐-鲁阳新阶段合作开端事件，关注持续互动进展，公司成长加速且价格有性价比，继续建议重视）

事件简述：公司公告董事会审议通过剥离岩棉业务资产议案，公司拟退出玄武岩纤维产品的生产和经营，将负责该业务的全资子公司鲁阳玄武岩纤维全部股权通过协议转让的方式转让给淄博华源实业发展有限公司（实控人为沂源县南麻街道计提资产经营管理中心）。交易价格协商确定为1.75亿元，较22M1-8末岩棉业务净资产溢价19.4%（溢价适当考虑品牌授权及厂房租赁等）。

🔥该事件我们我们简评如下：
1）岩棉资产剥离对公司整体影响较小，边际有助于盈利能力。
岩棉行业整体呈行业供给格局分散、“劣币驱逐良币”等特征，主要下游建筑保温材料需求较多元（与地域有关联、行业标准执行等稍差），岩棉行业整体效益偏差，岩棉资产剥离有助于边际改善公司整体盈利能力（如鲁阳节能21年、22h1岩棉业务毛利率分别为13.5%、18.6%，vs 公司陶瓷纤维业务同期毛利率分别为38.1%、37.2%；公司岩棉业务22M1-8岩棉业务净利率为3.0% vs 公司22q1-3整体净利率为18.9%）。另一方面，岩棉资产剥离对公司影响较小，22M1-8末岩棉业务总资产、净资产占公司比例预计分别约10%、5%。

2）岩棉资产剥离为奇耐-鲁阳合作新阶段开端事件，鲁阳节能成长新机遇，关注业务互动/资产整合等持续进展。
22/04公司控股股东奇耐联合与沂源县南麻街道签署《战略合作备忘录》，明确成功完成部分要约收购后（22/06完成，持股比例大幅提升至53%），双方后续的战略合作思路。奇耐承诺：1）继续通过鲁阳加大在中国投资力度，预计未来五年持续增加鲁阳节能固定资产投资，新增投资预计主要集中于排气控制、特种纤维、工业热管理等三方面；2）积极推动资源整合，逐步将奇耐在中国业务整合到鲁阳平台，且奇耐今后于中国投资均在鲁阳节能平台运作。3）业务优化视角，一方面协助鲁阳节能就旗下某些业务进行优化（如岩棉），另一方面探索鲁阳节能产业优化中新机会（如奇耐将带入新技术支持鲁阳节能现阶段PCW氧化铝产品升级换代等）。本次岩棉资产剥离为前期战略合作备忘录推进的开端事件，鲁阳节能与控股股东奇耐互动进入实际操作期。结合我们前期探讨，奇耐-鲁阳新阶段合作蕴含鲁阳节能成长重大新机遇，资源强强联合，鲁阳节能成长节奏有望加快、成长空间较好拓宽。

3）继续重点推荐鲁阳节能。
鲁阳是我国陶纤行业引领者，规模、成本、产品力等均有较明显优势，行业需求景气度或持续向上。前期奇耐-鲁阳合作对鲁阳经营质量改善效果明显，持股比例大幅提升后新阶段合作蕴含鲁阳重大成长机遇，前景值得期待。我们预计公司22-24年归母净利6.3/7.7/9.2亿（未考虑潜在新业务贡献），yoy分别+17%/23%/20%，现价对应公司23年PE约14x，价格有较好性价比，继续重点推荐。