【森麒麟】海外订单逐步好转，诺记合作开启新时代

1）海外订单逐步好转。目前欧洲经销商库存已经回到正常水平，美国经销商库存已由9月份的高位逐步回落，当前库存约3-5个月，接近正常水平。由于轮胎存在刚性需求，我们认为明年整体需求情况仍然比较乐观，预期公司海外订单最快在明年一季度末可回到正常水平。

2）轮胎成本端不断改善。今年以来轮胎上游原材料，天然橡胶、合成橡胶、橡胶助剂等价格均不断下降，预期从四季度开始，轮胎毛利率水平将开始回升。海运费价格目前已经回到或接近疫情前水平，带动公司产品海外竞争力提升。

3）代工诺记雪地胎，开启高端轮胎产品合作新时代。诺记轮胎拥有全球最高端的雪地胎产品，与诺记的合作彰显森麒麟的技术实力，除雪地胎外，未来双方有望在更多领域诸如环境保护、绿色发展等领域加深合作。

预计22-24年公司净利润9/15/19亿元，对应23年PE仅13倍。