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首次覆盖北方导航（600435）给予跑赢行业评级

夜长梦山

2023-01-03 10:53:46

首次覆盖北方导航（600435）给予跑赢行业评级，目标价 13.35 元，对应2024 年 41.5x P/E。理由如下：导航控制和弹药信息化领军企业，受益于远程精确制导装备高景气。公司背靠兵器工业集团，深耕精确制导装备制导控制系统，是国内导航控制和弹药信息化领军企业，产品应用于多个系列精确制导装备。受益于远程精确制导装备景气度提升，公司迎来增长拐点，2018~2021 年营收及净利润CAGR分别达 25.9%/39.2%。2022 年前三季度，公司营收及归母净利润分别同比增长 19.23%/80.80%至 28.4/1.55 亿元，制导控制系统主业保持高速增长。精确制导装备需求高涨，产业链核心企业有望显著受益。1）精确制导装备是现代装备主要发展方向之一，根据《美军重点发展的小型精确制导武器》，美国精确制导装备使用比例从 1991 年的 8%提升到 21 世纪初的 68%，使用比例增加了近 9 倍。2）精确制导装备由动力、制导控制、战斗部等部分构成，制导控制系统是影响装备性能的核心部件，约占总成本的 40~60%。3）精确制导装备属于高值消耗品，根据SIPRI数据，2015~2019 年全球精确制导装备交易量较 2010-2014 年增长 15.57%，增速高于全部装备的 5.48%。我们认为国内精确制导装备需求有望快速增长，产业链核心企业有望显著受益。资产质量提升+智能化转型+治理效率提升，盈利能力有望迎来拐点。1）2020年起公司陆续剥离无人系统和专用车业务，业务向导航控制等核心主业聚焦，资产质量不断提升。2）公司持续推进信息化、数字化转型升级，建成的智能化生产线已成为行业标杆，有效提高了产品质量和生产效率。3）2020 年公司实施首期股票期权激励计划，向 108 名对象授予 2959.22 万股股票，并提出明确的业绩考核目标，有效的凝聚了发展动力。我们认为公司在资产质量提升、智能化转型和治理效率改善的背景下，盈利能力有望持续提升。我们与市场的最大不同？市场担忧公司业绩成长持续性，我们认为公司作为制导控制系统核心供应商，在下游需求快速扩张的背景下，受益于规模效应、资产质量提升、治理效率改善，业绩有望持续快速增长。潜在催化剂：精确制导装备需求扩张超预期；盈利能力改善超预期。盈利预测与估值我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.14/0.22/0.32 元，CAGR 为53.02%。当前公司股价对应 2023/2024 年 52.1/36.1x P/E。考虑到公司较好的业绩成长性，我们首次覆盖公司并给予“跑赢行业”评级，给予目标价 13.35元，对应 2023/2024 年 60.0/41.5x P/E，潜在涨幅 15.1%。风险产品交付风险；下游需求不及预期风险；技术迭代创新风险。

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