新巨丰收购纷美点评：重大行业内并购，短期增厚业绩，长期空间可观
夜长梦山
2023-01-30 13:27:07
【长江轻工-蔡方羿】新巨丰收购纷美点评：重大行业内并购，短期增厚业绩，长期空间可观
收购概况：新巨丰拟收购JSH（大型跨国企业怡和控股子公司）持有的纷美包装28.22%股份，收购后新巨丰成为纷美第一大股东，计划现金支付约8.64亿元。目前纷美年产能300亿包（21年销量210亿包），拥有4家工厂，位于山东、内蒙古和德国（供应海外客户）。
收购影响：
1、纸包龙头间并购，拉动竞争格局显著优化：20年国内液态奶无菌包装销售量市场份额，利乐/SIG/纷美/新巨丰分别为61%/11%/12%/9.6%，新巨丰&纷美合计21.6%，新巨丰的客户资源及行业地位质变。
2、直接增厚新巨丰利润：纷美21年净利润2.85亿元，28.22%股权对应净利润0.8亿元（会计处理为计入投资收益）；22年纷美预估综合纯利约1.68-1.88亿元。
3、极大完善产品、客户&海外布局，加速切入蒙牛供应链：新巨丰以枕包为主（21年收入占比50%+），深度绑定伊利（枕包在伊利内占比70%-80%，但砖包和钻石包不到10%）；纷美以砖包为主（销售比例未披露），同时具备灌装机业务，深度绑定蒙牛（对蒙牛销售比例较高，在蒙牛内占比约20%，为蒙牛第二大供应商，第一大为利乐），新巨丰收购纷美有助于加速切入蒙牛供应链；纷美22年海外销售50亿包，新巨丰收购纷美顺势进入海外市场。
新巨丰后续展望：
1、产销量持续提升：新巨丰21年/22年产能105亿包/160亿包，21年/22年销量87亿包/117亿包，22年销量增速30%+；23年计划全年销量156亿包，较22年销量增速30%+；24年计划产能达到280亿包（销量增速或实现40%+）；此外，纷美产能360-380亿包（目前300亿包，23年新增60-80亿包），两者合计产能650亿包。
2、收购纷美，加速拓展蒙牛等客户：此前新巨丰重心之一就是切入蒙牛，蒙牛每年400亿包需求，假设切入20%，则增加80亿包销量。
3、业绩预期和估值：23年预计公司净利润2.3亿元（扣除激励费用约3千万，且不考虑纷美）；24年预计公司自身净利润3+亿元（扣除激励费用约2千万）叠加对纷美投资收益或1亿元，合计4亿元，对应当前股价PE为17倍，有望实现翻倍空间。
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