电子行业VR设备专题：Pancake迎来渗透加速，产业链受益-韭研公社

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电子行业VR设备专题：Pancake迎来渗透加速，产业链受益

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下海干活的韭菜种子

2023-02-03 07:26:23

作者：徐勇，付强，闫磊

平安观点：

VR将是下一消费算力平台，有望定义移动终端新形态。智能手机表现持续低迷背景下，消费电子行业步入下行周期，只能通过自下而上的方法去寻找增量机会。VR作为元宇宙的关键交互入口以及消费电子下一风口，不论是硬件性能缺口或是应用场景延伸方面都颇具想象空间。随着Meta、字节跳动和苹果等巨头纷纷入局VR，行业进入快速发展阶段，硬件设备不断优化，应用场景不断拓展，下游需求和商业模式也逐步清晰，VR渗透有望进一步提速。

2023年将是VR硬件大年，光学和显示迎来重要升级。设备厚重和眩晕感一直是VR设备饱受诟病的痛点，光学和显示作为决定VR设备使用体验的关键零部件，一直是近些年VR厂商重点突破课题。一方面，Pancake光学方案的技术和生产工艺愈发成熟，成本造价逐渐贴近消费级价格，大规模商用在即。另一方面，Fast-LCD凭借高性价比成为当前主流显示方案，短期有望搭配Mini LED背光实现显示性能加强，考虑到Mini LED产业链较为成熟，将成为Pancake配套升级首选。

Pancake更符合VR轻便化发展趋势。2022年，以Meta Quest Pro和Pico4为代表的VR新品，以及预计2023年发布的苹果MR设备，均搭配了Pancake光学方案。Pancake光学方案又称为折叠光路方案，作为VR短焦光学方案之一，Pancake在缩短了VR光学总长（TTL）的基础上，大幅度缩减了VR设备的厚度和重量，目前常规的非球面透镜和菲涅尔透镜的TTL大约在40-50mm，而Pancake方案可以实现TTL缩减50%，厚度减到18-25mm，是当前VR设备实现轻便化的最优解。未来，Pancake的多透镜设计有望叠加眼动追踪和可变焦显示技术，将有效缓解视觉辐辏调节冲突带来的眩晕问题。

短期聚焦Mini LED，未来展望Micro OLED。随着Pancake逐渐成为消费级VR设备的首选光学方案，Fast-LCD屏幕在采用了Mini LED背光源之后，在显示亮度方面有了明显提升，能够弥补Pancake方案光损高的缺点。我们认为，沉浸感作为VR代名词，在Pancake应用趋势高度确定下，Fast-LCD+Mini LED背光的显示方案弥补Pancake透光率的问题，进一步完善短焦VR产品的使用体验，两者搭配有望成为未来1-2年VR硬件端撬开消费市场的黄金组合。放眼未来，Micro OLED具备轻薄、能耗低、发光效率高等优点，在技术和市场发展下，当Micro OLED具备成本竞争力的时候，将迎来爆发拐点。

投资建议：2021年，Quest 2率先在消费端取得实质性进展，实现千万销量阈值的突破，对VR行业具有提振信心作用。我们认为，2023年将是VR行业的新一轮景气周期，主要原因有两点：1）Pancake光学应用的高确定性带来硬件端的配套升级，使得VR设备产品完成度得以优化，进一步撬开下游消费市场；2）Quest 3和苹果MR有望在2023年发布，前者有望继续延续上一代产品的亮眼表现，后者有望重新定义VR设备，两者结合将为VR后续发展注入强劲动力。

投资标的方面：首先，苹果MR将在2023年发布，作为苹果对元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定义VR设备新形态，建议关注相关果链企业长盈精密、立讯精密；其次，Pancake作为VR实现轻便化的主要途径，伴随Meta、Pico和苹果等头部品牌纷纷入局，成为下一代主流光学方案具有高度确定性，建议关注Pancake产业链公司歌尔股份、三利谱、水晶光电；同时，Mini LED作为背光技术搭配Fast-LCD能够很好弥补Pancake透光率问题，且Mini LED产业链更加成熟，在VR领域短期应用更具性价比，建议关注隆利科技、新益昌。

风险提示：1、新冠疫情反复危险：类似光学膜等关键原材料仍高度依赖进口，如果后续疫情持续反复，将会对VR产业链造成冲击，加剧原材料供应紧张程度，并影响VR零部件以及终端设备的生产及交付；2、下游需求不及预期：当前全球经济处于下行周期，若后续下游消费需求不及预期，将影响VR行业发展，相关产业链企业收入和业绩可能不及预期；3、技术突破不及预期：当前VR硬件端处于技术变革关键时期，若后续在光学以及显示等技术方面未取得有效进展，将会影响VR设备的使用体验；4、政策支持不及预期：VR行业处于关键发展时期，相关产业链环节在国内仍处于起步阶段，需要政府政策的引导和扶持，后续若政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。