上周市场外资流入趋缓，市场转为震荡，结构偏向成长、小盘与主题。

我们与机构沟通，相对节前市场乐观预期有所下修，代表性观点有：

1. 从目前看政策并没有强刺激，地产周期也起不来，消费修复已经基本price in，市场已进入类似春季躁动模式，但后续微观流动性并不强劲，市场后续空间有限，只不过短期还不至于有利空，市场还可以在一些短期不能证伪的方向上演绎。

2. 今年类似弱版19或弱版09，弱复苏行情还没有走完，今年两会后还是会推动新一轮政策，届时市场还会进一步走高，但再后面某个时候市场可能会担心工资上涨甚至通胀问题。

 

陈果汇报观点如下：

1. 我们认为今年市场好于去年，但全年还是会存在较大波动。

2. 今年基本面环境是复杂的，疤痕效应整体存在，但在各个板块和阶段会有不同。部分高端人群可能在收入上并没有显著受损和疤痕效应，我们相信消费的的恢复大概率是分化的，高端消费的恢复很可能更坚挺。

3. 疤痕效应在房地产市场也显著存在。如果没有对一线地产的强刺激，市场很难从需求端预期地产周期启动，对比14年，即使利率大幅下行且对一线强放松，全国地产周期启动也要到16年。另一条逻辑是有效新房供给不断收缩，最后价格稳住乃至开始上涨再推动地产周期，但这需要时间。

4. 海外环境现在处于全年甜蜜点，我们很难预期通胀持续回落但经济维持稳定。我认为我们需要准备好，接下去某个时点我们发现美国通胀数据下行受阻，且联储表态鹰牌，美股估值收缩。由于中国股市已经从低位有所上涨，因此届时超预期的通胀和利率水平是利空。

5. 我认为综合看本轮行情的幅度也并未演绎到极致，上证指数底部上涨幅度12%，远不及熊转牛的第一波行情幅度，即使作为一个躁动行情，目前高度离去年7月初也还有距离。且目前今年的政策组合还并未兑现，其存在将市场再推高一线的可能。如果地产不出现强刺激，那么类似16、17年显著偏向价值的环境很难出现，市场在结构上还是会去寻找新方向，但在上半年基本面不明朗时可能需要接受比较大的波动。偏成长的行业，我们分为三类，中期比较稳妥的一个方向是医药，弹性方向是新技术主题、电子、计算机，最后一类属于在预期低迷时可以考虑逢低参与，例如新能源车。偏价值的行业，我们主要关注有色和券商。