国产家用呼吸机龙头，业绩快速增长

公司深耕呼吸健康领域二十余载，已成长为国产家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业。公司近几年业绩快速增长，2017-2019年营收和归母净利润复合增速分别为35%和144%。2022年前三季度，公司营收和归母净利润分别为10.1亿元（ 124%）和2.7亿元（ 127%），预计主要由于飞利浦受呼吸机召回事件的持续影响，美国市场对公司产品需求进一步提升，从而驱动订单高速增长。 

[玫瑰]家用呼吸机市场空间广阔，公司国内外份额有望进一步提升

1）根据Frost&Sullivan，全球家用无创呼吸机市场规模将从2020年的27亿美元增长至2025年的56亿美元，CAGR为16%；其中中国市场规模有望从2020年的12亿元增长至2025年的33亿元，CAGR为22%。2）国内OSA和COPD诊断治疗率仍有较大提升空间：根据公司招股书，2020年国内OSA和COPD存量患者基数庞大，分别约为2亿人和1亿人，但OSA诊断率不到1%，COPD诊断率和治疗率仅为27%和20%，和美国20%的OSA诊断率以及68%/58%的COPD诊断率/治疗率相比，仍有较大差距。

[玫瑰]飞利浦事件导致公司把握住历史机遇，全球化进程有望大幅加速

公司在全球家用呼吸机市场份额仍然较低，未来增长动力十足、成长空间广阔。1）海外市场准入门槛较高：公司是少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国等国家医保市场的国产制造商，凭借多年在海外市场建立起的品牌影响力和渠道优势，有望持续保持领先地位。2）借飞利浦召回事件加速全球化进程：飞利浦召回事件对行业影响深远，一方面召回期间美国市场对公司产品需求进一步提升，驱动业绩高增长，另一方面召回事件对飞利浦的品牌和渠道产生一定负面影响，给予公司加速全球化进程的机遇。

[玫瑰]看好公司长期发展前景和投资价值

短期来看，公司睡眠呼吸机需求在疫情期间受到一定抑制，有望在疫情后逐渐回升，同时飞利浦呼吸机召回事件导致国内外家用呼吸机市场出现较大供应缺口，公司有望凭借在性价比、品牌、渠道等方面的优势，进一步抢占市场份额。中期来看，公司产品管线持续拓展，有望贡献新的盈利增长点。长期来看，一方面公司有望受益于国内OSA和COPD渗透率提升带来的行业高景气增长；另一方面，海外市场空间广阔，而公司市占率仍然较低，提升空间大。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别同比增长154%、29%和31%，以2023年2月10日收盘价（227.37元）计算，对应的PE分别为39、31和23倍。