我们通过追踪智能控制器下游行业景气度变化趋势，对上下游基本面复苏进展进行全局梳理。我们认为智能化、电动化、外包化、头部供应商集中化的行业长逻辑不变，短期建议密切关注海外通胀缓和预期、出口链回暖拐点、下游渠道去库节奏等边际变化。

理由

家电工具库存压力逐步缓解。国内头部控制器厂商的收入结构中，家电、工具业务普遍占比在70-80%。在海外持续近两年的通胀压力下，零售端去库缓慢、新增需求疲软，2022 年头部厂商的家电、工具控制器业务增速明显受到压制，我们认为家电、电动工具下游自1H21 起经历从主动加库存，到被动加库存，再到主动去库存的周期，2023 年库存压力有望逐步缓解。

毛利率有望边际回暖。2022 年宏观环境波动影响厂商开工节奏、高价原材料仍对成本端产生负向影响、海运成本上升，控制器行业毛利率整体趋于下行，头部控制器厂商拓邦、和而泰4Q21-3Q22 期间毛利率相较于2019-2020 年同期水平约有3-5ppt的下滑，我们认为4Q22 起高价库存基本消化，个别零部件虽仍有价格压力，但行业毛利端基本走出阶段性低谷，预计2023 年板块毛利率将看到更清晰的企稳回升趋势。

智能化+外包化+新业务延展支撑扩容空间。我们看好控制器行业长期扩容空间：1）智能化趋势带来新设备品类的需求扩张，驱动控制器价值量占产品价值量比例提升；2）专业化分工趋势下，品牌外包比例提升，头部供应商基于规模效应、供应链优势将获得更高份额；3）控制器厂商从传统的家电、工具领域到新能源、汽车电子的边界拓展，是基于三电基因沉淀为技术能力后，通过产品交叠、渠道复用、技术组合向更广阔的细分领域渗透，我们认为智能控制器板块扩容空间值得期待。

盈利预测与估值

维持拓邦盈利预测不变。和而泰：考虑下游需求节奏、疫情影响生产交付，下调2022/23 年收入13.3%/15.4%至64.7/79.7 亿元，下调2022/23年归母净利润12.9%/19.3%至5.9/7.4 亿元。引入拓邦2024 收入/归母净利润139.1/12.6 亿元，和而泰2024 年收入/归母净利润98.5/10.0 亿元。

维持相关公司跑赢行业评级、目标价不变。推荐板块龙头拓邦股份、和而泰，建议关注朗特智能（未覆盖）、朗科智能（未覆盖）。

风险

原材料涨价缺货风险；业务拓展不及预期风险。