●昱能科技(688348);微型逆变器行业龙头光伏组件级电力电子领域开拓者

摘要：

公司深耕组件级电力电子领域，是国产微型逆变器行业领跑者，持续完善技术、产品和渠道等布局，巩固竞争优势；同时，受益于分布式光伏快速增长和微逆等MLPE产品渗透率加速提升，公司市场份额和盈利能力稳步提升，业绩有望延续高增长。

预测公司2022-2024年每股收益分别为4.69、13.07、22.19元，基于2023年可比公司的平均估值为40.71倍，给予估值溢价20%，即给予公司23年49倍PE，对应目标价640.43元，首次给予买入评级。

正文：

聚焦分布式光储赛道，微型逆变器行业龙头

昱能科技成立于2010年，主要产品包括微型逆变器、智控关断器和能量通信器及监控分析系统等，主要应用于分布式光伏发电系统，广泛应用的场景包括各类户用、工商业等光伏电站。从业务营收结构来看，微型逆变器长期贡献公司75%以上的收入，智控关断器从2019年底量产，丰富了客户组件级电力电子的选择，2021年营收占比达13.16%。

公司以微型逆变器应对中小功率范畴的户用与工商业分布式应用场景，并以组件级智控关断器渗透中大功率范畴的工商业分布式应用场景。此外，下游光储结合需求提升，公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。

公司股权结构

公司主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。微型逆变器的逆变方式是每台机器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块组件进行单独的最大功率点跟踪，实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控。智能关断器配合组串式逆变器使用，实现组件级控制，快速关断的作用，与每块光伏组件对应搭配使用，在突发情况下关断器可以快速切断每一块光伏组件之间的连接，消除直流高压，降低运维危险。能量通信器作为光伏发电系统的数据收发核心部件，具备数据采集、本地存储、断点续传和远程控制等功能，可收集光伏组件、逆变器及电网的运行数据，并将数据上传至云端。

行业分析：分布式光伏需求放量，微逆引领技术升级

全球光伏装机加速增长，预计2022/23/25年新增装机量有望达245/350/550GW，带动逆变器需求快速放量。其中，微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，受益于光伏建筑市场扩大和安全高效要求提升趋势，成为MLPE领域的最佳解决方案，有望成为下一代逆变器主流方向。2022年微逆在全球光伏/分布式光伏/户用分布式市场渗透率分别约4%/7%/13%，正进入加速增长期，预计2025年市场需求量有望达45GW以上，对应2022-25年CAGR超70%。国内优质微型逆变器厂商有望凭借显著的性价比优势，加速拓展海外市场，提升全球份额。

“光伏+分布式占比+MLPE渗透”多维支撑行业需求景气成长

整体来看，光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势，新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加，在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。

公司产品迭代具备竞争力，积极拓展海外渠道

技术积淀：公司在2011年即推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微型逆变器商业化运用的厂商之一，其微型逆变器多体架构迭代行业领先，注重研发专利积累。

渠道积累：公司全球销售渠道优势明显，积极提升服务质量和效率，根据ENF数据不完全统计，公司在全球拥有103个销售商和503个安装商，仅次于Enphase。随着募投项目中“全球营销网络建设项目”的逐步开展，积极推进全球营销及技术服务网点的建设，市场开拓、营销和本土化服务能力有望持续提升。

产品多样性：公司是当前时间维度上为数不多可同时规模性量产微型逆变器与组件级智控关断器的厂商，公司研发的光储一体系列产品完成验证后逐步走向市场。