1⃣国内基建房地产回暖：①2022全年基建的固定资产投资21.04万亿元，同比增长11.52%，基建已先行启 动；②目前房地产的政策拐点已过，2022年12月的商品房销售及开工面积的降幅已经开始收窄，房屋开工 有望出现回暖迹象；③信贷：2023年1月社融、M2表现均超出市场预期，实体融资需求有望持续回升，带 动经济加速复苏。

 2⃣卡特彼勒的超额收益来源：微观视角：①净利率*2X+收入*1.6x+估值扩张1.3X+回购23%股份共同推动股 价涨幅；②建筑+能源+资源三块业务齐发力，北美/欧洲及发展中地区均有强劲表现。宏观视角：北美经济 在房地产/油气/采掘行业景气度共振；②欧亚经济同样有可观表现，东亚+南亚市场具备长期成长空间。

 3⃣日本的底线参考：人口在10年出现绝对数量拐点，16年加速下行，老龄化严重，但小松集团的本土收入基 本稳定在200亿左右的规模，市占率为35-40%；小松出口销量25年扩张6X，目前出口额高达约1300亿元。

 4⃣展望国内工程机械：我们认为2023年有望成为拐点之年，后续房地产新开工面积趋于平稳，预计2023Q4 工程机械库存量开启上行，2024年有望成为新一轮朱格拉周期上行起点。参考卡特彼勒及小松的经验，国 内工程机械正处于周期底部，我们看好25年迎来业绩修复。 红包综上所述，从长维度角度考虑，国内工程机械行业投资价值有望逐步显现，我们继续看好三一、恒 立、徐工、中联等。