【华西纺服】锦泓集团发布限制性股票&员工持股计划，对应考核净利未来2年CAGR47% 限制性股票和员工持股授予价格均为4.36元，考核23-25年净利不低于2.07/3.06/4.46亿元（CAGR47%）。

 我们建议关注公司的变化：（1）公司自22年10月由TW女装团队统管男装和童装运营，带来男装和童装增 速改善，女装占比70%；（2）公司自22年下半年关闭亏损门店、裁撤中后台冗员、严控折扣，而公司直营 占比90%+，折扣的利润弹性较大，预计23Q1利润端改善显现；（3）公司22年进行了债务置换及还款，17 年以来收购带来的高负债风险基本解除，预计23年财务费用继续下降3500万。 

公司未来空间在于：（1）运营理顺后，未来有望打开加盟拓展空间、或将部分直营转给加盟，目前 TW1218家店中加盟仅134家；目前TW店效为170万，仍有提升空间，此前我们在深度报告中测算长期 VG/TW空间在25-34亿/50-60亿元。（2）目前公司抖音月GMV稳定在1.1-1.2亿、排名领先，天猫排名也在 提升，线上带动线下的逻辑未变；（3）历史上，VG/TW最高利润为1.38/3.4亿（净利率16%），未来财务 费用、销售费用率均存在改善空间，我们认为长期目标净利率有望达到15%。

 预计23/24年净利2.5/3.5亿，对应PE12/9X，维持买入。 收起