【招商电新-新能源13版】光伏观点更新（0227）

1、策略会密集与组件厂交流（没有纪要），反馈都比较正面，年内硅料价格下降应该是趋势，期间可能有波动，但不改变方向，整体看，今年一体化环节大概率继续扩张；

2、市场担心的因素很多，短期如硅料价格，中长期如装机规模、盈利变化、行业空间等，可能还是在用比较熊的思维思考这个行业，可以多看事实、多思考、客观些；

3、我们强烈推荐的组件环节，可能是光伏行业里为数不多具备长期投资价值的环节，光伏行业的任何技术革命（包括钙钛矿）都绕不开组件。一线企业深度一体化后，组件对行业的影响也在加大，比如通过排产一定程度影响产业链价格及预期，这其实已经部分反应出组件的战略价值。目前，具备长期投资价值、对产业链影响深远、20-30%复合增速、10-20个点ROE的环节（截至Q3隆基21，晶澳16），对应的是当年15倍估值，这个具备长期投资价值的环节应该是被低估了；

4、另外，简单说一下晶澳，从近期盈利看，深度一体化的龙头是晶澳，报表可以比较客观的反应公司过去几年对资产的管理质量，市场对晶澳的认知是“稳”，实际稳只是结果，原因是优秀；

5、小组件：今年的经营压力比去年小，部分二、三线组件厂的融资能力也正在追赶，对OPEX要求高的组件环节，这个能力很重要。今年会有经营变化大的小组件厂抬头，一些二三线组件厂具备走出来的潜质，但是这些组件厂和一线相比，软件、硬件差距依然较大；

6、新技术：继续关注TOPCon、钙钛矿、BC、HJT等方向，其中TOPCon进展比较快：2022年10月开始，海外市场对TOPCon需求已经非常认可了。Q1具备TOPCon产能的公司排产均比较饱满，排产没什么变化，如晶科、钧达等。2022年年初我们判断TOPCon这一方向会成为逐步成为市场共识，这个判断正在逐步被验证；

7、相关标的：
主材：晶澳、晶科、天合、隆基、亿晶光电（刚发深度报告）、中来/日升，钧达/爱旭；
辅材：胶膜（福斯特/海优/激智/天洋）、石英（石英股份）、银浆（聚和）；
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赵旭13683535805