银泰黄金点评：Q4停产扰动短期拖累公司业绩，量增逻辑下继续看好公司长期潜力-韭研公社

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银泰黄金点评：Q4停产扰动短期拖累公司业绩，量增逻辑下继续看好公司长期潜力

夜长梦山

2023-02-28 18:23:37

银泰黄金点评：Q4停产扰动短期拖累公司业绩，量增逻辑下继续看好公司长期潜力事件：公司发布2022年业绩，全年归母净利11.2亿，同比降12%；扣非净利10.3亿，同比降14%。其中Q4归母净利1.94亿，同比降17%，环比降47%；扣非净利1.31亿，同比降40%，环比降60%。山金收购尽调+疫情影响导致Q4矿产金产销降幅较大，拖累全年业绩。 ️矿产金产销下滑：2022全年公司矿产金产量/销量为7.1/6.9吨，同比-2.0%/-3.2%，分矿山看，黑河银泰/板庙子/大柴旦产量分别为3.0/4.1/7.1吨，同比-4%/+10%/+3%，分季度看，22H1/Q3/Q4矿产金产量分别为4.4/2.1/0.6吨，Q4环比下滑70%左右，预计主要受疫情蔓延、山东黄金入场尽调等因素影响，各矿山Q4均阶段性停产，但考虑到23Q1已逐步恢复，对公司后续业绩影响较小。 ️矿产金单吨毛利稳定：受益于金价上涨，2022年公司矿产金售价达393元/克，同比+4.8%，但同时克金成本上升至168元/克，同比+12.6%，最终单吨毛利稳定在225元/克左右。 ️玉龙量增、利减：22年玉龙矿业矿产银产量172吨，同比+5.8%，铅锌精矿产量2.9万吨，同比+24%，分季度来看，22H1/Q3/Q4矿产银分别为42/55/75吨，铅锌精矿分别为0.7/0.9/1.3万吨，主要系玉龙下半年选厂扩产后产能持续释放，但由于银价同比降9.8%至3.58元/克，以及上半年停产导致成本抬升，玉龙最终22年净利润3.8亿，同比降16.7%。短期金价虽受扰动，但中期上涨方向不变。1月美国就业和通胀韧性均显著超预期，美联储官员近期也频繁吹风继续加息，原本过热的降息预期被纠偏，因此金价的节奏短期也被打乱，但考虑到美联储加息放缓→加息中止→降息的货币政策路径转折仍然存在，继续看好黄金中期上涨趋势，并且当前实际利率（10年期TIPS）被抬升至1.6%左右，仍处于2010年后的历史高位，还有较大压降空间，这也意味着金价未来尚有充分的上涨动能。银泰本身有较显著的量增逻辑（芒市金矿有望于Q1末完成评审备案，今年或贡献权益增量2吨），即便假定2023/2024年金价不上涨，维持在1850美元/盎司左右，银泰目前对应估值也仅15/11倍，叠加山金超高溢价收购为公司资源潜力所做的背书，目前银泰已具备较好的配置价值。

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