【西部电新】TCL中环股份回购点评：优质公司优质价值，回购彰显公司信心

[太阳]事件：TCL中环发布回购公司股份公告拟回购公司股份用作员工持股计划或股权激励；总额不低于6.5亿元，不超过7亿元，回购价格为不超过62.96元/股。

[庆祝]点评：优质公司优质价值，回购彰显公司信心。TCL中环此次回购股份用于员工持股计划或股权激励彰显出公司对于未来前景的强烈看好，一方面行业需求仍在快速向上，TW时代有望于2030年前实现，另一方面，在价格大幅波动的四季度，公司仍能保持优秀的盈利能力，证明其优质的成本控制能力行业领先，因此公司仍对未来抱有强烈的信心。

[礼物]公司成本行业领先，成本优势下无惧行业竞争。对于硅片环节，市场对于其最大的担忧在于产能过剩，引起行业价格战导致盈利能力降低。但从四季度来看，中环的技术创新和“333”成本控制目标全面达成，保持良好的单位盈利。我们认为在成本管控方面，公司单公斤开炉成本领先行业3元/kg（约0.01元/W）以上，在硅料成本方面单公斤硅成本领先行业3元/kg（约0.01元/W）以上，在公斤出片数方面公司领先行业3片/kg（约0.05元/W）以上，因此尽管行业竞争加剧，我们仍然认为中环能有强α。

[太阳]石英砂成为新的扩产瓶颈：目前硅片行业平均开工率已经恢复至75%以上，已经出现部分产商因为石英坩埚不足而无法开工的现象，根据同花顺财经报道，由于海外石英砂扩产进度不及预期，国产高纯石英砂的售价近期上涨至14万/吨，坩埚价格将进一步上涨。而中环作为国内锁定石英砂产量最多的两家厂商之一，行业集中度有望进一步向龙头集中，根据solarzoom数据计算，坩埚不足有望导致0.04元/W以上的单瓦盈利差距。

[烟花]电池片环节二三季度扩产速度快于硅片环节：根据我们的统计，23年Q2/Q3各大硅料厂商分别扩产18.3GW/70GW，同比增加2.2%/8.3%；Q2/Q3电池端分别扩产25.6GW/95.5GW，同比增加3.2%/12.5%，Q2-Q3电池片扩产速度远高于硅片端，硅片环节话语权有望于Q2-Q3增强。

[礼物]投资建议：预计公司22-24年实现归母净利润69.58/96.81/119.98亿元，同比+72.7%/+39.1%/+23.9%，EPS分别为2.15/3.00/3.71元，给予公司23年20倍PE，维持“买入”评级。

[玫瑰]联系人：杨敬梅/胡琎心/刘小龙/章启耀/张夕瑶/董正奇/王渝/曾俊晖/侯立森/陈龙沧