【“绿氢”替代“灰氢”是本轮行情的催化剂】

国内：内蒙古23年大量绿电制氢项目开工，对应绿氢产能超24万吨，对应1000标方电解槽需求在650台以上（4000每年利用小时），将于23年底陆续投产；内蒙示范后三北地区均有望加速推进绿氢对灰氢的替代。

海外：23年2月中旬欧洲碳边界调整机制(CBAM)获批将氢能纳入管理体系，10月起生效；习主席出访沙特推动氢能出口，国富氢能已与沙特签署项目；本次特斯拉投资日首次提出应用绿色氢气和氨实现绿色制造，用氢气替代煤在各类制造中使用从而减少碳排放并提高还原效率，海外绿氢替代灰氢需求潜力广阔。

【绿氢替代的核心逻辑在于“低电价”和“脱网”】

低电价是绿氢降本的核心。电价在绿氢生产成本占比中超70%，风光产业链降本在快速推动新能源发电成本快速降低，进而带动制氢成本持续下降。2023年隆基推出电解槽能耗降至4.0度电/方氢，设备0.1元/方氢，对应氢价低于1元/方，11元/公斤，接近煤制氢成本，低于美国2030年2USD/kg氢气目标。

脱网是提振绿氢需求的推动力。和灰氢相比，除了减少碳排放外，绿氢的另一个重要作用是解决新能源消纳， 运用新能源发电离网制氢后就地消纳或通过其他方式运输可有效实现对当地风光资源的充分利用，也是本轮内蒙绿氢示范项目的重点目标之一。

【阶段性放量的催化剂是“新能源电价市场化”、“消纳问题”】

除了技术进步推动风光发电降本外，新能源电价市场化加速也将使得绿电制氢的用电成本得到明显下降（主要是三北地区）；此外，在新能源装机规模快速增长背景下，若三北地区消纳压力进一步加大，也将推动绿电制氢规模的快速增长。

【电解槽需求有望维持高增】

相较下游单一场景，上游制造增速更快，我们认为电解槽领域需要重点关注，到2025年有望每年翻倍增长。隆基新品 欧洲CBEAM 内蒙古示范项目落地 中东出口 特斯拉支持，多重刺激推动产业链快速发展。

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