新一轮国改行动方案：做大→做优做强

考核标准：从“两利四率”到“一利五率”，更重视盈利能力，更贴近资本市场审美。2/15习总书记《求是》杂志发文，指出当前我国经营性国有资产规模大，但一些企业存在“资产收益率不高、创新能力不足”问题，新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能。我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE、现金流，国资委副主任袁野在23年第一期《国资报告》发表署名文章，指出23年央企经营指标考核体系将从“两利四率”调整为“一利五率”，以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，国企经营能力和盈利质量有望得到提升，进而体现到业绩和企业价值。

时代背景：从“传统产业”到“新兴产业”，提高核心竞争力保障国家安全。受早期经济结构影响，国企所在的领域，大多都是基础的或者对于国民经济极其重要的传统行业，如煤炭、公用事业、交运、金融、钢铁等。同时由于要扮演增加公共财政收入来源的角色，国企通常具有高分红、高资产的特性。而随着经济结构转型，科技创新逐渐成为保障国家安全的重要环节，国有企业也将更多转向战略新兴产业，提高核心竞争力。3月3日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，指出要加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级。

国企改革持续升温，新一轮国改蓄势待发。

新一轮国改蓄势待发，瞄准国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。近期党政会议围绕新一轮国企改革密集加码，从2/15习总书记《求是》发文提出“谋划新一轮深化国有企业改革行动方案”，到国资委、国新办相继开会讨论“一个目标”、“两个途径”。我们认为新一轮国企改革的重点在于增强企业核心竞争力，从做大转向做优做强，其中一方面要加强企业盈利能力，关键在于增加ROE、现金流作为考核标准；另一方面，产业布局从煤炭、电力等传统产业转向新领域新赛道，包括战略新兴产业和传统产业优化升级；此外，在管理层治理方面，2月23日国新办召开新闻发布会，国资委副主任翁杰明强调要选优配强外部董事队伍，董事会实现应建尽建、外部董事占多数。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。

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风险提示：
疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。