【国盛化工】卫星化学：乙烷/丙烷价格趋势性下跌，C2&C3产业链盈利持续修复，继续推荐

原料乙烷/丙烷价格回落，C2/C3产业链盈利持续修复。美国乙烷供应充足，长期看仍将处于过剩，自2022年9月以来，随着美国天然气产量快速增长，乙烷、丙烷价格趋势性下跌，目前乙烷/丙烷到岸价格分别为300美元/吨和680美元/吨，较去年6月份高点下滑约63%和30%，轻烃裂解在烯烃工艺中仍具备较强成本优势，C2/C3产业链盈利改善明显。同时随着公司C2项目二阶段125万吨乙烷裂解投产，公司整体乙烷裂解产能将达到250万吨，C2项目盈利弹性进一步提升。

N型硅片拉动POE需求增长，公司有望成为国内最快实现产业化的龙头。随着N型电池渗透率将加速提升，预计光伏POE粒子需求将呈现非线性快速增长，远期市场规模超千亿。POE粒子制备难度极高，长期依赖进口，其核心壁垒是原料α烯烃和茂金属催化剂，目前公司通过自主研发成功突破α-烯烃关键技术，已有3款相关专利，打破SA­S­OL、壳牌、雪佛龙等海外企业垄断。公司规划10万吨α烯烃和配套POE，其中1000吨α-烯烃中试项目即将完成建设并试生产，有望成为国内最快产业化POE及α烯烃的龙头企业。

更长远角度看，公司依托优质原料优势，不断把原有C2、C3产业链延伸到新能源电池及光伏等高附加值材料领域: 连云港基地C2产业链下游布局了乙醇胺、EAA及POE等新材料，2022年底到23年规划建成30万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂），随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。

风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。