●传智教育(003032)：业务规模和版图不断扩大，有望形成IT“培训职教+学历职教”双轮驱动

摘要：

传智教育创办于2006年，21年成为首家A股上市的IT培训企业，当年收入规模居行业前列。公司深耕泛IT培训，囊括岗位一线技能的理论到实战内容，依靠严格而优质的课程研发和师训体系在规模扩张中保持了良好的教学质量和口碑。公司正逐步向IT学历教育等新业务拓展，有望打通全流程人才培养体系，建立第二增长极。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.92/2.38/2.91亿元，对应PE分别为38x/31x/25x。长期来看，短期培训和学历职教业务有望贡献新增长，看好公司成长逻辑，首次覆盖，给予“推荐”评级。

正文：

公司简介

深耕IT培训近二十载，未来有望形成IT“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。传智教育主要从事以就业为导向的非学历、IT教育培训业务，针对成人的线下短期培训是主营业务，疫情前营收占比超9成。2022年公司响应职教政策号召，进一步举办互联网中等职业院校，2023年子公司大同好学获批举办“大同互联网职业技术学院”拟切入高职学历领域，未来公司有望形成“培训职教”＋“学历职教”双轮驱动的业务格局。

公司股权结构

产业互联及数字化转型下各行各业迫切需要大量数字化人才的参与，数字化人才的整体市场需求进一步扩大有望驱动IT培训市场持续成长

当前数字中国建设已经成为国家重点发展项目，数字化人才的整体市场需求进一步扩大，从下游IT行业招聘需求来看，目前JAVA开发工程师、软件工程师等开发类岗位仍为热门需求岗位。通过测算，预计2025年国内IT培训市场规模为829亿元。目前国内行业格局分散，CR3为6.59%，公司市占率约1.13%，纵向对比历史格局与横向对比考公格局，IT培训赛道集中度均有提升空间。认为在这一轮集中度提升的过程中，把握渠道拓展和课程内容是”玩家“脱颖而出的关键。

政策端鼓励职教，打开学历职教办学空间

2021年以来职教政策出台进一步加快，国家鼓励职业教育的态度明朗化。2021年出台的《民促法》中提到对于民办职业学校的兼并收购不做过多限制，只对义务教育和学前教育学校做出兼并收购限制；《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到鼓励上市公司、行业龙头企业兴办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。未来在职普分流下，各大行业公司举办学历类职教学校将成为趋势。

强劲师资与研发打磨高品质课程，就业表现斐然，铸就公司卓越口碑

公司课研团队中58%的成员拥有互联网大厂背景，近年来研发投入持续上升，成熟的标准化课程研发机制，助力快速开发高品质课程；讲师招聘门槛高，录取率小于3%，均拥有多年从业经验；产教融合注重实训解决就业痛点；多举措助力学员就业率超90%，薪资破万，公司口碑卓越，7成客户为老生介绍，显著降低公司销售费用。

成长看点：预计公司兼具修复和成长两大逻辑

修复端，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升。2022年Q1-Q3公司归母净利1.66亿元，同比增160.64%，随着出行的放开、公司经营能力打磨成熟以及国内企业数字化转型，认为公司线下业务将迎来进一步修复；

成长端，①公司网点扩旧建新增厚业绩。公司网点扩建计划在过去两年受疫情影响有所拖累，预计2023年公司将逐步开启扩建计划，届时有望增厚业绩；②单校提效仍有空间，新型课程研发助力提价获客。疫情前2019年公司华西/华东/华北单校营收约818/4003/4673万元，距华南9600万成熟水平距离尚远，有提升空间。公司募资积极推进IT培训研究院开拓AI、物联网等前沿课程有助于公司覆盖更多客群，提高课程定价。③切入学历职教打造第二增长曲线，长期来看有望构建新的业绩增长点。

业务规模和版图不断扩大，兼具高质量标准化教研及低成本获客能力

公司以线下短期IT培训起家，逐步向泛IT课程拓展，办学规模和学员范围持续扩大。公司师资力量强大，多部原创教材热销，与多所高校建立合作实训关系，品牌输出力强。公司已建立较完善的标准化教研、师训、教学管理体系，保证授课内容紧跟IT岗位招聘需求，在规模扩张的同时维持了良好的教学质量与口碑，约70%学员来自口碑推荐，使其获客成本维持在业内较低水平。并且，认为相关办学经验有助于公司切入学历教育领域兴办自有院校，增强公司长期竞争力及业务增长潜力。

业务快速复苏，未来有望受益于市占率及利润率双提升

得益于线下教学逐渐复苏和线上课程高增，公司收入自21年恢复增长，叠加成本优化，毛利率快速恢复接近19年水平。22年公司前三季度收入加速修复，管理效率及人效进一步优化，预计22全年净利润有望恢复甚至略超19年水平。考虑到当前公司教学场地利用率仍处爬坡期、公司也正优化课程时长提升学员周转率，预计未来公司利润率仍有提升空间。此外，泛IT行业规模正稳步扩大，未来三年人才缺口或持续存在，而当前泛IT人才培训市场空间大、集中度较低，未来公司市占率有望进一步提升。