太平洋医药盛丽华团队】百普赛斯——业绩快速增长，估值性价比突出

生物科研试剂需求稳步扩张，国内市场维持快速增长态势

1、全球生物科研试剂市场规模19-24E复合增速将达到7%，预计国内生物科研试剂市场规模将在2024年达到260亿元，复合增速将达到14%。

重组蛋白试剂赛道小而美，国产品牌正快速崛起

1、重组蛋白试剂属于蛋白类，是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。19年海外重组蛋白试剂市场规模约9亿美元，国内重组蛋白试剂市场规模约9亿元，19-24E复合增速将达到18%，2024年规模达到20亿元以上。

2、市场格局方面，目前整体市场分散、竞争者众多，海外品牌占比较高；优质国产品牌义翘、百普赛斯和近岸等快速崛起，质量和性能方面迅速追赶进口品牌，且具备供货周期、价格和服务等多方面优势，实现进口替代。

百普赛斯深耕重组蛋白，打造差异化竞争优势

差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原；十余年深耕，围绕HEK293表达平台开发出全长膜蛋白、多种HEK293困难表达蛋白等稀缺产品，在产品质量控制体系方面建立丰富的应用检测数据，受到国内外知名工业企业客户如杨森、信达等的广泛认可，财务上表现为公司收入和净利润实现飞速增长。

海外+国内市场双驱动。得益于高质量稀缺蛋白的研发生产能力，公司海外业务占比60%+。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。

给予“买入”评级。预计21/22/23年收入分别为4.05/5.25/6.64亿元，毛利率分别为89.09%/89.15%/89.28%，归母净利润分别为1.74/2.36/3.02亿元，对应EPS为2.18/2.95/3.77元。参考同行业可比公司以及未来三年业绩增速给与22年75倍PE，对应12个月目标价为221元，给与“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

详细内容参见我们外发的深度报告https://mp.weixin.qq.com/s/WloQn4KaY1a_nuQTje2R1g

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