【广发电新】特高压输电线路核心设备②:避雷器&金冠电气观点
#避雷器用在哪? ①避雷器在常规电压下电阻很大,可视为断路;在过电压下电阻小,可视为短路;故具有避免雷击过电压/操作过电压,保护电力设备的作用。②一般用在输电线路两端的变电站内;对于较长的线路也会用在线路中部。
#避雷器的价值量约占特高压整体投资的0.4-0.5%。统计近期特高压项目中避雷器价值量占比:#直流: 白鹤滩-江苏0.46%、白鹤滩-浙江0.36%。#交流: 福州-厦门0.7%、张北-胜利0.5%、南阳-荆门-长沙0.3%。
#竞争格局较好、金冠电气为民营龙头、近期市占率约35%-40%。①近2条特高压直流项目中,市占率33%;近4条特高压交流项目中,市占率36%(荆门-武汉项目为平高100%中标,其余3个项目金冠市占率48%)。②公司主要竞争对手为平高电气,二者市占率相当。
#金冠电气业绩测算: ①23年特高压开工2交6直(预期其中2直于年底开工,实际投资下达将自24年开始);24年开工2直,交流项目可等价为开工2交(近期开工的川渝特高压工程,总投资288亿,投资额等价于3个常规特高压交流项目,工程建设期延续至25年);若新能源大基地建设持续推进,我们认为特高压年均新开工可达2交4直。②考虑到避雷器主要用在变电站/换流站中,故需要考虑存量特高压扩容改造项目,故对于避雷器需求估算可等价为年均开工5交4直。③1条特高压直流,200亿投资,避雷器0.45%,对应0.9亿;1条特高压交流,100亿投资,避雷器0.5%,对应0.5亿;5交4直,对应避雷器价值量6.1亿。#④预计公司特高压避雷器: 23-24年1.2亿/2.5亿。毛利率65%、净利率50%,0.6亿/1.3亿;非特高压避雷器:23年2.7亿,24年3.5亿(+30%)。毛利率40%、净利率20%,0.54亿/0.7亿。避雷器合计23-24年业绩1.1/2.1亿。#⑤新能源板块(充电桩+工商业储能): 预计收入23年4亿、24年估计6-8亿,估计净利率10%,对应0.4亿/0.7亿。#⑥配网业务保持稳定,年贡献利润0.1亿。#⑥测算23-24年总体业绩为1.6/2.9亿,当前市值28.1亿,对应PE 18x、10x。