【中金基础材料与工程】三棵树反路演反馈-韭研公社

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【中金基础材料与工程】三棵树反路演反馈

夜长梦山

2023-03-16 15:10:11

【中金基础材料与工程】三棵树反路演反馈近期我们邀请三棵树管理层至中国香港地区进行反路演，与海外投资者就公司的近期经营情况、未来发展战略、长期竞争力与竞争格局进行探讨。近期家装需求恢复良好，市政类需求亦逐步修复。零售方面，据中金地产组，2月以来，房地产销售市场逐步转暖，其中上周二手房销售同比近翻倍，中指62个样本城市新房销售面积同比+29%，地产景气度持续修复（1-2月地产竣工同比+8%），带动家装需求持续向好，推动公司C端收入保持高增长。工程方面，由于去年市政基建类需求因疫情中断，年初赶工回补带来了较强需求增量（1-2月公共设施的固投同比+11.2%）。同时，住建部目标今年改造城镇老旧小区5.3万个以上，对工程涂料端需求亦有较强支撑。我们预计，1Q23公司收入有望同比高增，1Q利润转为盈利。业务聚焦，全渠道、多品类覆盖共铸成长。经历地产快速下行与信用风险蔓延后，未来公司将更为聚焦在涂料的C端与小B端。1）C端：渠道扩张，品类协同加载。公司将持续开拓经销商与门店数量，以加强渠道密度覆盖；扩大对“服务型”门店的拓展（如艺术漆、马上住等），以增强渠道深度。同时，随公司腻子粉等产能落地，配套类产品也将通过门店渠道顺畅加载、提升客单价。2）小B端：渠道下沉，领域细分。公司近两年工程经销商数量快速攀升，迅速下沉至三四线区域；同时领域持续细化，公司不断扩充、孵化专注于工厂、旧改等领域的专业经销商，实现全领域覆盖。我们看好未来3年公司C端通过门店扩充+单店提效，驱动人效上行、利润率走阔；小B端持续细化下沉、巩固优势，抢占碎片化市场，逐步提升议价能力。小B端供应链服务力领先，C端以高端零售为核心追赶。当前公司与立邦体量上仍存在一定差距（22年立邦建筑涂料收入约190亿元；公司约110亿元），主要系零售端立邦体量庞大。公司认为，1）小B端：公司为下游客户提供品牌入库、设计、产品迭代、施工指导等一系列服务，构筑了坚实的供应链壁垒；2）C端：公司通过高端零售门店为经销商塑造高毛利率的模式，后续再逐步上移至一二线、下探至乡镇，逐步扩充门店与品类（配套产品+低端产品）。我们认为，公司工程端与竞争对手已拉开差距，而零售端通过公司强有力的渠道赋能，有望缩小差距，逐步并驾齐驱。

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