VR产业链包括三大环节：硬件、内容及应用场景。目前硬件中光学、显示技术等环节的技术更新趋势已然显现，Pancake光学方案在轻薄、成像质量上更具优势，能有效缩减VR设备体积与重量，或成为未来主流VR设备首选方案。AI与VR/AR技术的融合一方面能帮助VR开发人员迅速搭建VR场景，提高VR内容制作效率，另一方面可以帮助VR技术更好的模拟现实世界，增强用户沉浸感。此外，头部产品对行业整体出货量拉动作用明显，2022年以来，VR新品密集上线，头部产品Pico 4和Quest Pro以及预计2023年上线的苹果MR产品，同时配合随新品一同推出的内容应用，有望带动VR硬件出货提速。当前VR内容产业仍属于蓝海，硬件突破及AI赋能或推动VR内容生态迎来爬坡期。

　　C端VR内容生态或遵循“轻度休闲游戏—社交、直播—重度游戏”发展路径

　　随着手机硬件与移动互联网的发展与用户需求的提升，手机应用生态呈“轻度休闲游戏—社交—视频/直播—重度游戏”的发展路径。借鉴手机应用发展历史，我们认为VR内容生态或遵循“轻度休闲游戏—视频/直播/社交—重度游戏”发展路径，目前轻度休闲游戏仍是主流VR应用，视频、直播等应用形态快速发展，Pico《三体》等VR互动叙事故事以及VR演唱会直播等重点内容有助于培育用户习惯，有望加速引导用户从移动互联网向VR平台迁移。VR社交与娱乐等内容融合性强，且更具沉浸感，有望成为搭建虚拟与现实的桥梁。此外，《Half-Life：Alyx》发售不到一年销售超过200万套，体现了重度VR游戏的商业化潜力较大，随VR硬件的成熟，大型重度游戏或为重要的VR应用趋势。

　　政策助力及疫后线下文旅消费复苏驱动下，B端VR/AR沉浸式内容空间打开

　　随着VR/AR相关政策规划陆续出台与线下应用场景的持续拓展，VR/AR等技术与实体经济及多行业融合发展趋势将不断推进，叠加疫后线下消费复苏，VR/AR技术带来的沉浸式内容在工业、文旅、线下娱乐、教育等领域的商业化空间将逐渐打开。

　　投资建议

　　C端建议关注Meta、Pico内容生态，Pico从游戏、视频、直播、社交等全面布局VR内容生态，依托字节集团内容优势，或有望通过视频、直播等构建VR生态壁垒。游戏方面，具备较强游戏研发能力的公司在VR内容研发中或更具优势，重点推荐完美世界、网易-S、腾讯控股，受益标的包括恺英网络、宝通科技、电魂网络、三七互娱等。视频与直播方面，视频平台、短视频平台与直播平台是重要的内容提供方，重点推荐芒果超媒、快手-W，受益标的包括哔哩哔哩-W、浙文互联等。B端建议关注线下文旅VR/AR沉浸式内容供应商，重点推荐兆讯传媒，受益标的包括风语筑、锋尚文化、大丰实业、飞天云动、凡拓数创、恒信东方等。

　　风险提示：VR硬件销量不及预期；VR内容面临监管；线下消费复苏不及预期等。