全市场底部首推，致力于寻找高安全边际下的优质成长股

【开源医药】人福医药重点推荐深度解析：高质量内生增长的麻醉药龙头

（1） 稀缺的政策扰动小，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头。公司上下思想高度统一，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。由于存在一定的非经常性损益，我们预计2022-2024年归母净利润分别为25.97、22.34、27.83亿元，2022-2024年对应EPS分别为 1.59/1.37/1.70元，当前股价对应PE分别为16.2/18.8/15.1倍。

（2）“研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台。公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借1类新药瑞马唑仑、磷丙泊酚和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药和新型骨骼肌松药物，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。宜昌人福芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。

（3）坚定落实“归核聚焦”，资产负债率持续下降
报告期内，公司通过出售天风证券股权，收回转让款项13.2亿元，实现投资收益约3.74亿元；同时公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由2022年期初的 55.79%降至报告期末的 49.47%。截止9月30日，公司账上现金加上交易性金融资产超过50亿元，随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。

（4）疫情防控放开后，公司业绩增长确定性进一步提高
疫情防控放开后，我们预计医院的手术量有望逐步恢复，进一步带动麻醉药的销售，公司业绩确定性进一步增强。

（5）风险提示：产品降价风险，产品销售不及预期，新品上市不及预期，归核化力度和进展不及预期等。