核心观点：规模场去化超预期，大周期或将至。

我们通过母猪料、淘汰母猪量变化判断当前北方母猪淘汰水平被严重低估，产能缺口或将启动一轮新的大周期，二季度的持续亏损有望进一步强化产能去化预期。

1、淘汰母猪价格没有明显下跌

淘汰母猪价格一直处于标猪的7.5-8折，与生猪现货价格相差不大，是市场判断淘汰母猪量不大的主要依据。我们观察到淘汰母猪分割品在餐饮方面的销路非常好，下游需求量大，导致价格比较高，目前淘汰母猪处于量大价高的状态；同时屠宰场公母比例失调也反映规模场产能受损。

2、猪价低点未至，二季度有望持续去化

当前出栏体重仍处于相对高位，考虑到气温上升后肥猪增重缓慢，二次育肥情绪降温，我们认为二季度猪价将进一步下探见底，考虑到南方梅雨季节临近，可能增加南方疫病传播风险，我们判断二季度产能有望持续出清。

3、板块黄金买点已现

我们认为，当前规模场去化幅度足够充分，新一轮景气周期将至，大宗农产品价格进入下降通道，集团企业养殖成本有望在二季度迎来明显改善。板块持续磨底后估值处于历史底部，请珍惜黄金买点的出现。推荐：新五丰、牧原股份、温氏股份、天康生物；关注巨星农牧、唐人神、华统股份

风险提示：产能去化不及预期