一、百合股份603102--保健品
1.募资及估值分析
发行股数1600万股,发行后总股本6400万股,发行价42.14元,募集资金6.74亿元,没有超募(扣费后);对应发行后总市值26.97亿。
(1)动态PE,公司预算21年1.5亿左右净利润,对应27亿的市值动态PE18倍,龙头汤臣倍健20倍,仙乐健康、新诺威等都在20多倍。破发概率极低!
公司预计 2021 年度营业收入为 63,102.12 万元-64,302.12 万元, 相比上年同期变动幅度为 9.12%-11.19%;预计归属于母公司所有者的净利润为 14,947.23-16,123.33 万元,相比上年同期变动幅度为 17.59%-26.84%;预计扣除 非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 13,089.16 万元-14,739.33 万元, 相比上年同期变动幅度为 11.60%-25.66%。
(2)募投项目经济效益,产能扩张将近一倍,达产后年收入较20年翻一番,净利估计2.5亿左右。以保守的20倍PE,安全市值50亿,第一波开板应该在50亿左右,开板越早越有投机价值(限首开板)。
项目1.本项目建成达产后,将新增年产软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂产能各152,000 万粒、20,000 万粒、100,000 万片、650 吨。项目达产年营业收入 34,200.00 万元,内部收益率为 16.33%(税后),投资回收期为 7.12 年(静态、含建设期)。
项目2.本项目达产后将实现年产 50mL 玻璃瓶装饮品 7,500 万瓶/年、30mL 袋装饮品 6,000 万瓶/年、25mL 塑料瓶 装饮品 3,000 万瓶/年、10mL 口服液 3,000 万瓶/年、滴剂 1,500 万瓶/年、10mL 条包饮品 3,000 万瓶/年。项目达产年营业收入 29,041.95 万元,内部收益率 21.09% (税后),投资回收期 6.17 年(静态,含建设期)。
(3)上市前,有控费保增利的嫌疑,或因此致使公司业务结构未能优化。
合同生产客户经营风险
报告期内,公司合同生产业务收入分别为 34,297.96 万元、35,683.03 万元、 43,649.79 万元和 23,680.59 万元,占主营业务收入比例分别为 68.44%、72.18%、76.40%和 77.90%,为公司收入的主要来源。
自主品牌业务增长不及预期风险
报告期内,公司自主品牌业务收入分别为 15,814.78 万元、13,754.58 万元、 13,483.81 万元和 6,716.88 万元,占主营业务收入比例分别为 31.56%、27.82%、 23.60%和 22.10%,为公司收入的重要来源。
报告期内,自有品牌收入占比不升反降;整体毛利水平同行业较低(汤臣倍健60%以上,公司50%以内),市场推广投入较少(与营收增长不同步,有控费的操作)。
发行人的没有统计在内,与行业平均水平大致相当,仙乐健康拉低了行业平均水平
猫狗平台上,公司自有“百合康”品牌产品销量少得可怜,之前分析过汤臣倍健,数据都是万级。由是观之,如果公司能到40多个亿,汤臣的400多亿市值还是低估。
综上,公司破发概率极低,50亿左右开板即可卖出。保健品行业,A股里只有龙一汤臣倍健,连老二都没有!
2.公司概况
公司是一家专业从事营养保健食品的研发、生产和销售的国家高新技术企 业。历经多年的研发与积累,公司已形成软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液、 滴剂、瓶装饮品及袋装饮品等多剂型、规模化的生产能力,同时建立了高效的研 发管理及供应链管理体系,能为国内外客户提供涵盖产品定位、配方研究、生产 审批及成品生产等全流程服务。
公司同时坚持自主品牌战略,在为国内外营养保健食品品牌运营商提供合同 生产服务的同时,还积极发展自主品牌。公司目前拥有“百合康”、“福仔”、“鸿洋神”及“足力行”等自主品牌,分别针对家庭、婴幼儿、高端人士、中老 年人等不同类型的消费群体,其中“ ”品牌系经国家工商行政管理总局认 定的中国驰名商标。公司未来还将加强婴幼儿辅助食品、运动营养食品、特殊医 学用途配方食品等系列产品的开发力度,形成品类齐全、满足不同消费者需求的 产品结构。
3.其他
部分原材料供应商集中的风险
报告期内,公司主要原材料包括鱼油、明胶、硫酸软骨素、磷虾油、大豆分离蛋白、DHA 藻油、蜂胶等。公司主要向山东海钰生物技术股份有限公司采购硫酸软骨素以及向浙江江山健康蜂业有限公司采购蜂胶,公司报告期内向山东海钰生物技术股份有限公司采购硫酸软骨素的金额占公司当期采购硫酸软骨素总金额的比例分别为 99.73%、99.54%、81.67%和 98.30%,向浙江江山健康蜂业有限公司采购的蜂胶占当期采购蜂胶总金额的比例分别为 99.61%、98.22%、22.08% 和 70.58%。
部分原材料供应来源单一,万一上游厂商有点什么问题,容易影响公司正常的生产经营,至少应该有个备选供应商。单一本身也容易引人联想!
二、奕东电子301123--FPC、连接器零组件、背光模组
1.募资及估值分析
发行股数5840万股,发行后总股本23360万股,发行价37.23元,募集资金21.74亿元,超募12.6亿元(“涨幅”138%);对应发行后总市值86.97亿。
(1)21年业绩预算
2亿左右的净利对应87亿市值动态PE43.5倍,同行业中对比FPC:景旺电子30倍、广东骏亚20倍;连接器零组件:胜蓝股份46倍、徕木股份78倍、长盈精密111倍;背光模组:伟志控股7倍(港)、联创光电42倍,隆利科技(-),南极光91倍。虽然超募1倍以上,估值同行业居平均数。
(2)募投项目增益
项目1.项目建成投产后,将实现年产 36 万平方米印制线路板(现有产能约50万平方米),项目达产年营业收入 60,000.00 万元,年净利润 7,002.62 万元,税后内部收益率 14.72%,税后投资回收期(含建设期)7.33 年。
项目2.项目建成投产后,,将 实现年产 85,000 万件高频高速连接器组件和 2,800 万件高端专显背光模组(现有产能约3600万件),项目达产年营业收入 53,500.00 万元,年净利润 5,647.83 万元,税后内部收益率 14.15%,税后投资回收期(含建设期)7.68 年。
扩张产能的两个项目建设周期2两年,年营收可增加约11.35亿(增长70%),净利约1.26亿(增长60%)
(3)突出问题:毛利波动、客户变动、产品单价下降等
①毛利率:报告期内,公司综合毛利率分别为 26.83%、29.46%、31.88%和 27.54%。
受产品结构、单价、原材料成本波动和客户变化等诸多因素因素,毛利率水平波动情况时常发生
②客户:重要客户维胜科技销售规模大幅下滑,维胜科技是小米的供应商;小米产业基金19年底投资奕东之后,跳过了维胜科技,直接给小米供货占比提高。
对比亚迪销售断崖,21年没有新增订单
比亚迪系公司报告期内的主要客户之一,2018 年~2020 年各年对其销售金额分别为 8,625.61 万元、7,458.51 万元和 4,805.81 万元,分别为公司的第 3、4、7 大客户。2020 年度公司对比亚迪销售规模同比大幅下滑,2021 年 1~9 月公司对比亚迪的销售额为 148.84 万元。
从新能源领域的FPC业务构成看,是排版数“50以上”的高货值产品流失了客户比亚迪。
3.产品单价,主要产品FPC持续降价,背光模组涨幅明显(电子纸概念能否维持到公司上市)
综上,消费电子和新能源,最近几年一降一升,对冲了公司业务,增速不高。从主要产品价格、客户变动、原材料价格上涨等因素怎么看,公司能维持增长都显得有点矛盾,通览招股书所有不利因素都刚刚好被“对冲”,没有比亚迪、宁德的订单是增加的,手机整个行业销量下滑,公司拉来了龙旗电子(新增);境外业务受气,有深天马助阵。看来看去上市前的业绩,都有小米和中航的加持。不好不坏,期望不高,既不是小而美,也不是大而全=小而全。个人不关
2.公司概况
公司主要从事 FPC、连接器零组件、LED 背光模组等精密电子零组件的研发、生产和销售。公司以产品研发设计和精密模具设计制造为核心,以数码和手机电池保护板 FPC 开发技术、精密模具开发技术、高亮导光板开发技术等核心技术为支撑,为下游客户提供精密电子零组件产品。长期以来,公司始终以客户需求为导向,通过方案设计、产品制造及配套组装为客户提供综合制造服务。公司产品主要应用于消费类电子、通讯通信、新能源、汽车电子、工业及医疗等领域,客户群体主要包括新能德、欣旺达、比亚迪、歌尔股份、宁德时代、安费诺、莫仕、泰科、申泰、立讯精密、天马微电子、超声电子等国内外知名企业。
3.财务数据
经营现金流的微微下滑,对于矛盾做出了一定阐释
4.产能
FPC公司扩产最积极,行业整体扩产,价格战明显
5.客户
6.轶事
2000 年 10 月,王国泰与邓玉泉签署了《转让协议》,约定武汉华星同意将其在奕东有限的全部股权(41%股权)转让给邓玉泉,邓玉泉以壹部丰田佳美小车转让给武汉华星以作为购买武汉华星在奕东有限股权的资金,并约定股权转让协议签字生效后,奕东有限的一切债权债务均与武汉华星无关。
2000年丰田佳美市价约40万元
针对武汉华星转让奕东有限 41%股权事宜,武汉市国资委于 2020 年 7 月 28 日出具的《关于奕东电子科技股份有限公司股权转让相关事项的回复意见》载明 “„„根据湖北中德诚资产评估有限公司出具的《武汉华星电子有限公司转让其 持有的东莞市奕东电子有限公司股东部分权益的追溯性评估咨询意见》(中德诚 咨报字[2020]第 0301 号),上述股权的账面净资产价值较之股权转让交易价格 基本合理,合同双方按《转让协议》约定已履行完毕,未发生纠纷,我委对该行 为无异议。”据此,武汉市国资委作为有权机关已经对武汉华星转让所持奕东有 限 41%股权事宜予以无异议的确认,该次股权转让事宜真实、有效;因此,发行 人历史上股权代持事项已完成清理,不存在股权争议或潜在纠纷。
国资21年前,一辆40万小汽车转让了41%的股份,现在值35亿元。
投资有风险 入市需谨慎