【高测股份】第三次上调产能规划至102GW，看好切片代工长期逻辑&期待代工盈利超预期
夜长梦山
2023-04-12 22:27:29
【高测股份】第三次上调产能规划至102GW，看好切片代工长期逻辑&期待代工盈利超预期【东吴机械】
事件：高测与宜宾高新区管委会拟签署投资协议，计划在宜宾建设50GW大硅片切片项目，项目分两期执行，一期25GW预计于2024年投产，二期25GW预计将在一期正式投产后6个月内启动。
[礼物]切片代工产能上调至102GW，代工模式加速渗透。
1⃣宜宾50GW项目总投资50亿元（一二期分别25亿元），固定资产投资约30亿元（一二期分别15亿元）。其中一期15亿元固定资产中，宜宾管委会负责厂房+机电安装约7.5亿元，高测负责生产设备投资约7.5亿元，则该项目固定资产投资中高测负责部分为3000万/GW，我们预计回本周期较短。我们预计宜宾一期25GW将于2024年3-4月投产，10月满产。宜宾已签约硅棒项目超50GW、电池项目超100GW，有望形成较大切片代工需求；同时，高测宜宾基地还将满足全国范围内的市场化需求，例如东方日升10GW/年的代工需求。
2⃣公司切片代工业务原规划产能35GW，2022年4月上调至47GW；2022年12月新增规划河南5GW，总产能进一步上调至52GW；2023年4月新增宜宾50GW上调至总产能102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。按照当前规划，我们预计公司2022-2024年底总产能分别达到21GW、45GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计2022-2024年出货量分别为10GW、 28GW、60GW。
[礼物]N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势。
1⃣技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。即使高测自用和外售的设备、金刚线没有差别，但是切割效果差距仍很大，主要与内部调试的参数、工艺的匹配、应用因素及管理人员的逻辑等都有很大关系。
2⃣我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。且石英坩埚紧缺有望使后续硅片降价幅度小于硅料降价幅度，同时薄片化趋势下技术领先有望提高高测溢价能力，我们认为高测切片代工单GW盈利有望持续超市场预期。
[礼物]客户需求饱满，看好切片代工长期逻辑。
客户结构方面，我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。
1⃣目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系，高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家。
2⃣中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场。我们认为供给紧张阶段，为保证供应链安全，行业倾向于走垂直一体化路线；而当进入买方市场后，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，尤其是在技术迭代迅速的光伏行业，分散研发和业务布局不利于提高竞争力，因此我们认为产业分工会日益明确，高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势提高竞争力。
[礼物]盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们维持公司2023-2025年的归母净利润为12.3/16.5/19.9亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
[礼物]风险提示：下游扩产不及预期。
☎【东吴机械】周尔双/刘晓旭/李文意
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
高测股份
工分
4.46
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 0
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
暂无数据