【中金传媒】芒果超媒｜业绩回顾：内容上线节奏稳健，全年稳步复苏可期
夜长梦山
2023-04-22 22:33:33
【中金传媒】芒果超媒｜业绩回顾：内容上线节奏稳健，全年稳步复苏可期
公司公布2022年和1Q23业绩：2022年收入137.04亿元，同比下降10.8%；归母净利润18.25亿元，同比下降13.7%，符合业绩快报。1Q23收入30.56亿元，同比下降2.2%；归母净利润5.45亿元，同比增长7.4%，收入低于我们预期的38.8亿元，主要系广告恢复及会员增长慢于预期，利润基本符合我们预期的5.5亿元。
☀关注要点
1⃣1Q23内容有序上线，费用端管控良好带动盈利能力提升。1Q23内容上线节奏良好，我们预计互联网视频主业逐步复苏。剧集方面，开年《去有风的地方》表现亮眼，带动2023年1月芒果TV DAU同比/环比增长91%/21%；《女士的品格》《今生也是第一次》《归路》等亦稳步上线。综艺方面，《大侦探8》《声生不息·宝岛季》延续良好口碑，但广告招商仍处于恢复阶段，我们预计同比或仍存压力。利润端，1Q23毛利率为33.0%，同比下降2.5ppt，我们认为主要系剧集投入阶段ROI仍处于爬坡期；但费用管控良好，销售、管理费用率分别同比下降2.3 ppt /0.8ppt，带动净利率同比提升1.6ppt。此外，公司发布未来三年股东回报计划，将稳定、持续地回馈股东。
2⃣料全年内容常态化上线，关注主业稳步复苏。展望全年，综艺方面，重点音综《青年派计划》定档4月27日，《乘风2023》已开始录制，我们预计将于2Q23上线；《披荆斩棘3》已启动招商，其与《乘风2023》刊例价均保持在较高水位，头部综艺招商韧性凸显，我们认为伴随重点综艺稳步上线，广告招商有望迎来复苏。剧集方面，2Q23《薄冰》《恩爱两不疑》于4月初上线，全年尚有《大宋少年志2》《我的人间烟火》等剧集待播，我们认为剧集或逐步进入收获期，带动会员业务增长。
3⃣内容制作能力构筑稳定基本盘，短期内容催化及长期稳健发展可期。年初以来，AI主题带动下板块估值明显拉升，我们认为或将进入基本面兑现分化期。我们判断，公司具备稳定的内容基本盘，互联网视频主业相对稳健，2023年伴随外部环境改善，公司内容质量及排播节奏已可见优化，广告、会员业务表现或更加积极：短期来看，广告招商有望伴随多部S级综艺上线复苏；中长期来看，长视频行业竞争缓和，随着内容市场化排播，公司剧集或陆续释放，拉动会员业务量价增长，我们看好公司长期发展空间。
☀盈利预测与估值
维持盈利预测及跑赢行业评级。当前股价对应24.5/20.3倍2023/2024年P/E。考虑行业估值中枢上移，上调目标价17.5%至47元，对应35/29倍2023/2024年P/E，潜在44.0%的上行空间。
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