东方电缆之五问五答
夜长梦山
2023-04-24 18:55:37
【长江电新】深度二：东方电缆之五问五答
本篇报告我们针对市场关心的海缆行业和公司的五个方面进行详细阐述。
1、问答一：如何衡量未来海缆市场空间？
我们认为虽然因直流海缆的输送电能力较强，单位长度导体用量少于交流，但直流适用于离岸较远的海风项目。若平均离岸距离达100km以上，预计单GW直流海缆价值量有望保持15-20亿元，市场空间仍能持续快速增长。
2、问答二：如何判断未来海缆竞争格局的趋势？
我们认为经历抢装后，海缆盈利能力逐步回归到合理水平属于正常现象，未来竞争激烈程度可控。一方面，海缆并非单纯的价格竞争，行业区域优势属性较为明显，能够避免陷入激烈的竞争之中；另一方面，目前部分项目开始应用更高电压等级的高端产品（330kV、500kV等海缆），这些产品仅头部企业具备能力且盈利更优。
3、问答三：2023年公司海缆收入确认怎么量化？
截至2023年4月21日，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，较一年前显著增加，为2023年公司海缆收入高增长奠定基础。结合披露的中标项目和建设节奏，估算2023年公司海缆确认收入有望达到40亿元（不含税），达到新高水平。
4、问答四：2023年公司海缆盈利能力如何判断？
公司海缆整体处于较高的毛利率水平。一方面，从公司2022年的部分中标海缆项目看，整体中标价格依旧保持在较高水平；另一方面，2023年公司交付的220kV以上的送出缆和脐带缆占比可能明显提升，对应的价格和毛利率较高。
5、问答五：公司经营还有什么潜在的超预期点？
目前海外海缆市场需求有望实现快速增长，海外头部海缆企业在手订单规模较大，产能紧张。东方电缆近几年积极推进海外海缆市场的布局和突破，设立欧洲子公司，并且也多次中标海外项目，有望实现海外海缆市场的超预期突破，形成可观的经营增量。
6、预计公司2023年归属母公司股东净利润15亿元，对应估值约19倍。维持“买入”评级
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