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2023-04-24 21:12:34

银行业23Q1基金银行股持仓分析：1Q银行板块基金持仓下降，经济复苏有望带动估值修复

截至4月24日，公募基金2023年一季报已基本披露完毕，我们以偏股型基金为

研究样本，对其重仓股进行分析，借以观察公募基金对A股银行板块的配置情况。银行股重仓持股比例季环比下降一个百分点至2%，降幅较大23Q1末，偏股型基金重仓持有银行板块合计33.4亿股，较年初减少11.5亿股，持股变动数量占银行板块自由流通股本的0.3%，在各行业板块中位居第28/30；持有银行股总市值415.7亿，占偏股基金持股总市值的2%，较年初下降一个百分点，降幅在各行业板块排名第3。现阶段偏股型基金对A股银行的重仓持股比例已处于近十年的较低水平：近十年持仓比例均值为4.2%，最低持仓比例为16Q2的1.5%，20Q2疫情影响下的低点为2.4%。1Q23偏股型基金对银行股持仓比例降幅相对较大，预计主要受以下因素影响：①行业板块角度：数字经济、半导体板块的“虹吸效应”。2月份以来，受《数字中国建设整体布局规划》出台、ChatGPT应用推广等事件催化，市场资金向信创、AIGC等板块汇聚，相关概念板块股价持续走高。23Q1末，主动偏股型基金重仓持股板块中，持仓市值占比提升的板块主要包括计算机（+3.3pct）、电子（+1pct）、通信（+0.92pct）等板块。仓位降幅较大的板块除了银行以外，还包括电力设备及新能源（-2.8pct）、国防军工（-1.1pct）。②银行股投资角度：经济“强复苏”预期消退，基本面阶段性承压。中央经济工作会议召开之后，市场对2023年宏观经济复苏抱有期待，银行业作为“亲周期”板块，股价表现呈现出较强的早周期特征，1月份板块表现一度跑赢市场。2月份以来，宏观经济并未迎来预期中的“强复苏”，叠加宏观政策“强刺激”预期消退，银行板块情绪景气度下降。与此同时，从银行基本面角度，开年以来上市银行维持了较强的扩表力度，但“量增难抵价降”，1Q23承压的贷款定价和上升负债成本会对银行体系净息差形成显著拖累，同时市场环境也不利于其他非息收入表现，市场普遍预期1Q23银行业营收整体负增长，或是银行全年营收增速低点，银行板块股价表现承压。1Q个股持仓变化：多数银行均遭到减配，仅增配部分优质地区城农商行银行板块持股集中度有所下降。截至23Q1末，机构持仓前五的银行分别为宁波、招行、成都、江苏和杭州银行，占偏股型基金重仓持股市值比重分别为0.49%/0.47%/0.19%/0.14%/0.13%，CR5合计1.42%；占银行重仓持股市值的比重分别为24.9%/24.1%/9.6%/7.1%/6.7%，CR5合计占比较年初下降1pct至72%，持股集中度有所下降。各类银行持仓市值占比均出现不同程度下降，国有大行、农商行表现相对更好。截至23Q1末，城商行、股份行、国有大行、农商行持仓市值占比分别为1.05%、0.65%、0.19%、0.08%，较年初分别下降0.57、0.37、0.05、0.04pct。从个股来看，仓位降幅最大的两家银行为宁波(-0.36pct)、招行（-0.23pct），减仓明显，合计贡献降幅6成；但长沙、沪农商、建行、瑞丰、浙商银行持仓市值占比逆势提升，其中长沙银行持仓市值占比提升幅度0.03pct至0.04%，居银行板块首位。从持股数量角度来看，除个别城农商行以外，多数银行均遭到减配。23Q1，多数个股均遭到减配，仅浙商、长沙、张家港、无锡、瑞丰、沪农商获增配，其中长沙银行增持比例为5.37%，其余个股增持比例在0.01%~0.14%之间。前期机构持仓较多的优质地区城商行减持比例相对较大，如宁波（-5.1%）、杭州（-4%）、成都（-3.5%）；头部股份行减持亦相对明显，如平安（-1.4%）、招行（-0.9%）、兴业（-0.42%）等，减持幅度均大于行业-0.3%的平均水平。银行股投资逻辑与建议：转机将至，后续看好银行板块绝对收益表现银行基本面拐点将至。虽然银行体系处于“宽信用”进程，但受揭贷款集中重定价、新发放贷款滚动重定价和核心负债成本高企等因素影响，NIM面临较大收窄压力，银行经营“量增难抵价降”，未能从“宽信用”过程中明显受益。伴随着经济景气度逐步提升，政策主导的信用扩张有望逐步向市场化融资需求切换，23Q1或为全年营收增速低点，Q2~Q4上市银行业绩增速有望逐季走高。从估值角度看，前期银行板块经过回调后，截至4月24日银行板块PB为0.56倍，远低于2021年0.7倍的平均水平，具有修复空间。从持仓角度来看，当前基金对银行板块重仓持股比例处于低位，具有较大潜在提升空间。截至23Q1末，银行板块基金重仓持股比例为2%，处于近十年7.3%的分位数，相较过去十年的均值水平4.2%具有潜在提升空间。23Q1末,相对于各行业在沪深300中的配置权重占比，主动偏股基金持有银行的超额配置比例处于全市场最低，为-9.7%，相对于资金较为聚集的电子、电力设备及新能源、计算机等热门赛道，主动偏股基金对银行板块明显大幅低配。历史上多次发生银行板块低配之后迎来上涨行情，如2016Q2-2017Q4，2020Q2-2021Q1。我们看好后续银行板块绝对收益表现，投资标的上可关注三条主线：1）经营基本面优质的零售股份行招行、平安，中期反弹配置机会。截至4月24日，招行、平安PB（LF）分别为1.03、0.64倍，分别处于2010年以来7.6%、0.7%的分位数，重新回到低估区间。经济修复下半场，零售银行不论是个人信贷业务及财富管理业务均具备较大的向上弹性，估值存在修复机会。2）经营稳健，受益于“中特估”的邮储、中信。邮储、中信作为“中字头”银行，受政策逻辑、商业逻辑双重驱动，估值中枢或继续存在系统性提升空间。3）区位经济景气度高，经营稳定的优质中小银行。受益于区域经济活力强，中小银行信用扩张将具有更好的持续性。结合常熟银行业绩快报，部分中小银行23Q1“开门红”支撑扩表提速、息差或小幅收窄，营收仍维持两位数高增。前期机构持仓较多、盈利维持高增长的区域中小银行出现一定滞涨，拉长期限看可关注银行板块内部轮动机会，建议关注江苏、常熟、长沙等优质区域的头部中小银行。风险提示：1、经济下行压力持续加大可能拖累银行基本面，区域性风险因素也可能进一步累积；2、短期内弱资质房地产企业信用风险释放仍将是重要变量

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