支撑评级的要点
前驱体盈利稳健增长，业绩贡献较大。分业务来看，在半导体前驱体材料方面，公司 作为全球领先的前驱体供应商之一，产品在 DRAM 可满足全球最先进存储芯片制程 1b、200X 层以上 NAND、逻辑芯片 3nm 的产量供应，High-K、金属等多种前驱体可定 制化满足国内所有技术节点的客户需求，盈利水平稳步提升；2022 年公司半导体化学 材料业务实现营业收入 11.43 亿元，同比增长 35.30%；毛利率为 50.26%，较上年提升 9.38 pct。在光刻胶业务方面，2022 年公司市场份额不断提升，自行研发的 OLED 低温 RGB 光刻胶等产品已正式量产。光刻胶及配套试剂业务 2022 年实现营业收入 12.59 亿 元，同比增长 3.59%；毛利率为 18.12%，较上年提升 4.36 pct。电子特种气体业务实现 营业收入 4.96 亿元，同比增长 26.68%；毛利率为 36.87%，较上年下降 3.30 pct。前驱 体、光刻胶的稳步发展有望持续为公司业绩带来增量。
LNG 景气高增，业务增长迅速。根据 2022 年年报，2022 年受俄乌冲突、原油价格上 涨等因素影响，液化天然气贸易量大幅提升，LNG 储运装备制造行业景气提升。2022 年公司与沪东中华造船（集团）有限公司等船舶制造企业签订 80余条 LNG运输船等销 售合同及有条件生效合同。子公司雅克液化天然气公司中标 LNG 应急储备项目的 6 个 22.5 万方天然气储罐的采购和工程施工项目。公司在手订单充足，长期盈利能力不断提 升，LNG 储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成，卡脖子项目 RSB、FSB 次屏蔽层材料研发获得突破性进展。未来公司 LNG业务有望持续增长。
多点布局在建产能，体现长期成长性。根据 2022 年年报，公司前驱体产能 450 吨/年； 在建产能 400-500 吨，目前基建部分已完成 90%，主要生产以及研发设备达到 60%- 70%。LNG 储运用增强型绝缘板中，L03+型产能 12 万件，MarkIII/GST 型产能 6 万 件；在建产能包括 MarkIII/GST 型 8 万件。球形硅微粉产能 1.05 万吨/年，6 条球形硅微 粉生产线已投产。MUF 用球形硅微粉 3,000 吨/年，在建产能 3,000 吨/年。覆铜板用球 形硅微粉产能 2,000吨/年，在建产能 2,000吨。LOW-α球形硅微粉产能 1,000吨/年，在 建产能 1,000 吨。阻燃剂 4.71 万吨/年；在建产能包括年产 3,000 吨辛酸亚锡。随着新建 产能的逐步放量，公司综合竞争实力将不断增强。
估值
公司业绩增长稳健，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、2.38 元、3.17 元，对应 PE 分别为 36.2 倍、26.9 倍、20.2 倍。看好公司前驱体及 LNG 业 务持续推进，维持买入评级。
主要风险
原材料价格波动风险，汇率大幅波动风险，商誉减值损失风险。
