●中天科技(600522)：海风光储高景气，光通信触底反弹，巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场
摘要：
①江苏中天科技股份有限公司成立于1992 年，起家于光纤通信，1999 年进入海洋装备领域，是海缆输电业务领军行业，并向多家风力发电公司提供海.上风电总包项目; 2000 年进入电网领域; 2011 年布局新能源业务，经过多年发展，逐渐形成了以光通信、电力和海洋装备为优势产业，同时纵横布局新能源、新材料、智能制造的产业链版图。
②公司重点布局光通信、海洋装备、电力、新能源和新材料几大业务板块。在保证原有产业的领先优势基础上，持续挖掘市场机遇，同时横向转型其他新兴产业，储能电池与中国移动、铁塔等客户合作，集中供应配套的后备电源系统。
③相对于公司目前股价有26%-39%的溢价空间。我们认为，公司作为国内海缆龙头厂商，将充分受益于十四五期间海上装机量的增长、海工板块在手订单充裕高弹性可期、光通信整体触底反弹、新能源业务将为公司开启新的增长曲线, 维持“买入”评级。
正文：
公司简介
海缆龙头，由通信向新能源板块延伸。中天科技是国内老牌光纤光缆企业、海缆龙头企业，成立于1992年，先后进入光纤通信1海洋装备l电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据龙头地位，基于此发展解决方案能力，并形成信息通信、智能电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造6大板块。
公司股权结构
公司业务板块
公司海缆海工、光通信及电缆业务主要包括海缆的加工及海洋工程的施工建造;预制棒及光纤光缆的生产以及相关的集成业务;电缆的生产加工及电力集成项目，按照毛利率水平排序为:海缆及海工>光通信工程>电力传输。可比公司主要包括东方电缆、亨通光电、长飞光纤、宝胜股份。考虑到海缆业务进入壁垒高，整体的价格和毛利率有一定的安全边际，公司作为海缆龙头享有溢价，参考东方电缆及可比公司平均估值水平，预计2022年公司线缆业务净利润为31.7亿元，我们认为给予公司线缆业务20-22倍估值是合理的，对应该业务板块价值约633-697亿元。
行业机遇:海风光储高景气，光通信触底反弹
在碳中和背景下，新能源及储能装机有望维持较快增长:
1) 海上风电：预计22-25全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-25期间国内新增海风装机规模有望超过24GW;
2) 光伏：预计2025年我国新增光伏装机容量有望超过110GW，2020-25期间年均复合增速11%;
3) 储能：光储融合加速，21-25年国内新增电化学储能装机有望超过75GWh,开启百亿蓝海市场，其中发电侧和电网侧有望超过68GWh光通信:供需优化下光纤光缆市场触底反弹:1)在5G基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升;2)按照中国移动最新公布的2021-2022年普通光缆采购计划，公司中标金额较2020年提升约30%。
市场担忧打破,海缆高壁垒逻辑强化
前期市场担忧行业中小进入者“以价换量”，使得海缆行业毛利率下滑。本次东缆以次优于宝胜的价格中标，打破了市场担忧，进一步强化海缆行业高壁垒逻辑。海缆具有较高的技术、经验和资源壁垒,进入门槛非常高,行业内经验丰富的龙头企业往往有明显的先发优势。
展望公司未来
2021年抢装潮结束以后，叠加行业新进入者的竞争，220kv 及以下的海缆产品绝对价格和毛利率，或将逐渐回归行业正常区间。伴随海上风电场的深远海化，未来对于330kv及以上的超高压交流海缆、柔性直流海缆的需求将会增加;且超高压海缆领域，行业竞争格局较优，主要参与者为中天、东缆和亨通，因此预计在超高压交流、柔直领域，海缆的价格和毛利率有望维持。
优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场
1)公司是国内稀缺的海缆龙头供应商，份额占比40%以上，长期受益于海上风电加速发展，竞争格局稳定，盈利能力强;配套的海工业务与金风强强合作，在手订单充裕高弹性高增长;2)公司具备丰富光伏项目经验，21年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过300亿元，带动新能源产业链全面提速;3)公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期;4)公司具备“预制棒-光纤-光缆”全产线能力，充分受益光纤光缆市场触底反弹。
盈利预测及投资建议
原材料价格波动;竞争加剧;垫资及资金回款压力;新市场拓展不及预期等看好公司海洋板块壁垒及新能源业务空间，维持“买入”评级我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023年营业收入为455/442亿元(同比-5.2%/-2.9%)归母净利润为37/47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37元/股之间，相对于公司目前股
来源：
国信证券-中天科技(600522)-《海缆龙头企业，光储业务加速》。2022-2-12；
兴业证券-中天科技(600522)-《东缆次优价格中标青洲四项目，海缆逻辑再强化》。2022-2-15；
