【申万】中国船舶：历史问题解决，4座海工平台债权入股山东海运16.895亿减值有望冲回

#事件：中国船舶公告，外高桥造船与拟签署《有关山东海运股份有限公司之股份认购协议》，外高桥造船的上述出资资金来自于海工平台债权，交易完成后将持有山东海运股份34.97%股权，为其第二大股东
#钻井平台债权遗留问题解决，此前计提减值16.895亿有望冲回。本次投资资金来自于山东海洋集团旗下的山东海洋工程装备有限公司海工平台债权，不会占用外高桥造船目前的经营现金流；
#山东海运运力国内排名第三，按照当前运价水平估算有望贡献投资收益0.5-1.2亿，上下游协同可期。参考评估报告， 山东海运股份2019-2021年归母净利润1.7、0.14、3.2亿归母净利润，2022年1-5月3.2亿归母净利润。山东海运主要运力为干散和油轮持有干散货船66艘，油轮16艘，在建干散货4艘卡姆萨尔干散货船，中程MR油轮10艘。 公司船队采用长租和现货结合方式，盈利相对稳定。
#交易对价合理，船价上涨提高安全边际。以2022年5月31日为评估基准日，采用资产基础法对海运股份进行评估，类似海外航运股通用的NAV重置成本估值法。评估值人民币683,861.68万元，增值率48.6%，主要原因为长期股权投资公司账面价值为投资成本。2022年以来，干散货二手船价格相对稳定，油轮资产价格延续上涨，安全边际充足。
#投资分析意见： 考虑本次投资对业绩影响仍需年度审计机构确认，暂不调整盈利预测。预计公司 2023E-2025E 归母净利润预测为33、69、91亿元。当前PO估值（市值订单比）0.75以内处于历史低位，距离景气周期1.5倍以上空间充足。维持“买入”评级。