埃斯顿更新

1、指标：公司的跟踪指标是订单、出货量、利润率。公司的行情最主要是跟业绩，AI和政策属于锦上添花。2020.6-2021.1的行情源于2020Q2业绩有超预期表现，2021.8-2022.4回调是因为2022Q2业绩不佳。近期由于政策和AI催化有较好的表现。

2、优势：公司优势在于产业链全覆盖，除了减速器基本都做，业务25%做零部件，75%做机器人。公司目前的六轴机器人销量是全球第五。公司的厚板焊接机器人覆盖了三一、中联重科、郑煤机、比亚迪等客户。目前销量突破一万台，2023年目标2.5万台，希望2025年做到国内第一、国际第一梯队。

六轴机器人占国内总销量70%，但国产化率较低，负载20公斤以上的大六轴只有20%。SCARA机器人国产化率很高。埃斯顿机器人销量85%是六轴机器人，其中大六轴占比45%，SCARA机器人占比15%。国内厂商基本是做SCARA的，SCARA属于红海市场。

3、盈利和出货：公司2022年净利率4%，发那科和汇川有20%。目前公司的六轴机器人毛利率有35%，比国内同行高很多，因此需要关注公司的出货量，通过规模效应降低成本。

公司2023Q1存货同比+30%，合同负债同比+17%。2023Q2订单和出货量情况良好，公司今年2.5万台的目标实现的可能性很大。

4、市场规模：全球机器人市场3500亿，中国市场1200亿。工业机器人市场1300亿，中国市场600亿。目前国内还有比较大的增长空间，核心是国产化，中国市场过去10年复合增速25%，预计未来会保持10%-15%。另外增长因素还包括智能制造、取代人工和政策支持。政策方面目前工业机器人密度是300台/万人，预计到2025年会到500台/万人。

国产化率目前已经到40%，增长8个点，主要和下游光伏、锂电需求提升相关。目前埃斯顿国内市占率6%，，基本都是外资垄断，占比70%-80%，其中四大家占比40%，发那科占比15%。

下游需求方面，汽车和电子占总需求50%以上，这类传统市场国产化率低，有较大的渗透空间；新市场包括锂电、光伏，这类客户对于国产品牌容忍度高，是主要的增长来源。

5、公司估值：对标发那科，预计埃斯顿市占率还有2-3倍的提升空间。发那科工业机器人收入200亿，埃斯顿收入20+亿，预计有9-10倍的提升空间。发那科净利率20%，埃斯顿4%，还有较大的提升空间

公司的股权激励指引是2025年做到收入过100亿，利润8个亿，相比汇川、发那科20%的净利率还有很高的增长空间。发那科估值中枢是35倍、PB是7.5倍，考虑到埃斯顿有成长溢价，按照50-60倍PE、6.5倍PS给估值，预计市值400-600亿，三年增长1-2倍。