优质水务资产价值重估
夜长梦山
2023-06-01 16:10:58
【东吴环保】低估值+高分红+价格改革！优质水务资产价值重估，理顺价格机制推动水网增量
低估值+稳定增长：水务板块当前PE/PB为16/1.2倍，位于过去10年2.8%/6.1%分位点，业绩稳定增长5年复增16%
重估驱动力：
#自由现金流转正，21年建造拐点出现，资本开支下降+运营占比提升带来的经营性现金流增加双向奔赴，自由现金流连续2年大幅改善，预计23年将是板块自由现金流转正元年，运营资产分红提升空间打开，价值重估开启：
对标海外：美国水业60%分红/35倍PE/2.5倍PB，22年ROE9.14%；1）分红角度：我国水务板块平均分红30%，分红和估值存翻倍空间，2）PB/ROE角度：22年水务板块平均ROE8.29%，对标海外PB有望从当前1.2提至2.3倍
对标产业定价：鹏鹞环保出售水务资产PB定价1.8倍，公司PB仅1倍
对标REITs：REITs市价/分红为首创环保PE的1.7倍
#水价改革
供水提价→业绩&现金流双升
水价新政推动市场化定价，增强回报稳定性。水网纲要印发，要求加快水网供水价格改革。我国36个重点城市第一阶梯终端水价处于2.34～5.23元/吨，不及发达国家的1/4。
污水顺价→经营现金流向好
发改委要求健全污水处理收费机制，当前财政对污水处理费负担率近50%，C端顺价有利于经营性现金流改善，提升分红能力。
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风险提示：政策执行力度不及预期等
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