往年行情回顾。进入“十四五”阶段，行业进入国防装备更新换代关键期，同时也是衔接2035年实现国防和军队现代化以及到本世纪中叶把人民军队全面建设成世界一流军队长期目标的关键时期，行业业绩逐步释放，景气度不断攀升。目前行业处于第一轮业绩兑现后的观望阶段，并伴随较为明显的估值下降；2022年下半年以来，军工企业启动了多轮股权激励计划，同时新型号产品不断推出，我们相信随着后续订单的增加行业会迎来估值的上修。我们相信业绩驱动将贯穿整个“十四五”时期。

行业估值在低位。截止6月6日，申万国防军工PE（TTM）为50.62倍，处于指数上市以来10.30%的分位水平，低于指数平均值76.52倍，行业估值已处于上市以来较低水平。展望整个“十四五”时期，在军用装备更新换代，民用需求不断放量的加持下，行业业绩将不断释放，行业估值有较大提升空间。

聚焦优质细分赛道。军工行业是典型的计划性经济行业，受益于“十四五”初期订单兑现，行业景气度不断提升；展望未来3-5年，为实现建军百年奋斗目标，行业具备军队需求确定性，预计军用领域将迎来长期高景气；民用方面，国产大飞机的商业应用不断推进，船舶长周期启动，同时，商业航天应用不断深化，商业化规模不断提升都为行业带来新的业绩增长点。2023年下半年，优先选择高景气，同时具备业绩增长持续性的飞机产业链、船舶制造、商业航天板块。

投资策略：

飞机制造，目前我国军用飞机种类和数量与发达国家相比仍有较大的提升空间，军机换代需求将直接贯穿整个“十四五”时期。另一方面，民用飞机制造万亿市场值得期待，看好飞机产业链的投资机会。从国产替代出发，后续会有越来越多国产飞机换装“中国心”，国产化渗透率将逐步提升。建议关注：中航西飞（000768）、中直股份（600038）、航发动力（600893）、航发科技（600391）、中航电子（600372）。

船舶制造，国际航运市场逐步回暖，民用船舶新一轮船舶周期已经启动，老旧能源船只退役更换以及活跃船厂减少有助于船舶价格提升，预计后续船厂利润将逐步释放。可持续关注造船周期下，船舶更新换代情况。建议关注：中国船舶（600150）、亚星锚链（601890）。

商业航天，卫星产业对军事、经济、社会各方面有巨大的影响力和渗透力，卫星所提供的空间信息、时间基准信息是经济建设和社会发展必不可少的，基本覆盖到社会的各个方面，不仅有利于电信、广播、交通运输和农业等传统产业的结构升级，也能够加速新兴产 业的发展。卫星产业已成为拉动经济增长的引擎之一。是现代信息 社会的关键支撑技术，后续随着应用的不断普及，市场增量空间广 阔。建议关注：中国卫星（600118）、华测导航（300627）。