◆纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商。纳睿雷达成立于2014年5月，从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。公司产品主要为X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达及配套的软硬件，主要应用于气象探测领域，并逐步向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域推广。公司实际控制人为包晓军和刘素玲夫妇，核心管理层包晓军及技术人员刘远曦、李琳持股，与股东利益一致，有助于公司长远发展。2019-2022年公司实现营业收入分别为1.05/1.31/1.83/2.10亿元，取得归母净利润分别为0.71/0.67/0.97/1.05亿元。公司收入主要来自雷达硬件和软件产品，各项毛利率水平较高，综合毛利率水平在80%左右，收入多在第四季度确认。

　　◆“X+双偏振＋有源相控阵”气象需求悄然而至，水利需求释放翘首以盼。(一)在气象领域，当前国内已部署的多为S/C波段的单偏振机械雷达：(1)相较于X波段，S/C波段探测距离远但精确度有限，且受地球曲率的影响对低层探测较为困难，难以探测如雷暴大风、龙卷风等强对流天气；(2)相较于双偏振/全极化，单偏振仅能从单一维度获取降水粒子等目标信息；(3)相较于相控阵，机械扫描技术体扫周期长、分辨率低、运维成本高。国家为完善气象雷达网的探测盲区建设、加强近地领域对强对流天气的精准探测等计划催生了天气雷达对于“X波段+双偏振+相控阵”的技术需求，并持续出台政策对发展给予支持；2022年2月中国气象局发布的《中国气象科技发展规划(2021-2035年)》明确提出对多极化、相控阵技术天气雷达系统的研发。从国际发展趋势上看，美国、日本的相控阵雷达技术发展较早，目前在积极推进气象领域的研制及推广应用。我们采用两种方法对国内X波段气象雷达市场的需求进行测算，结果分别为999套、1050套；我们预计X波段雷达在国内气象领域需求有望达千套以上。(二)在水利领域，2021年以来，相控阵雷达已于多地的水利监测中进行试点应用；2023年水利部提出要构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站将组成的雨水情监测“三道防线”，或将加速相控阵雷达的放量。

　　◆气象许可+军品认证匹配高附加值，核心组件自研凸显降本优势。纳睿雷达是国内目前唯二取得X波段相控阵天气雷达的气象专用技术装备使用许可证的企业，并取得武器装备质量管理体系认证。据中国政府采购网统计，2018-2022年X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达产品的累计中标数量中纳睿雷达排名第一，销售已走出广东面向全国各地。公司采取自研核心技术+采购通用现货的方式实现降本，天线体制采用微带贴片技术，T/R芯片降本达90%，组件降本达60%以上；其中T/R组件采用商用现货射频器件和表面贴装工艺，单位成本与国博电子单价相比差异达80%左右。公司技术外延从事77GHz车载4D毫米波雷达的研发，4D毫米波雷达有望受益于汽车智能化发展及国产化率提升。未来公司将以全极化有源相控阵雷达技术为支点纵向深耕硬件、软件，横向拓展军事国防、民航空管、水利检测、海洋监视等相关价值领域。

　　◆盈利预测与投资评级：纳睿雷达是国内为数不多的掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达核心技术并实现产业化的高新技术企业，是掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达的设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务的全价值链系统解决方案提供商。未来纳睿雷达有望持续受益于X波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升，同时在水利、军事、民航等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚、产品溢价较高，我们认为具备长期成长潜力。我们预计纳睿雷达2023-2025年归母净利润分别为2.06/3.14/4.74亿元，对应PE分别为39/26/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　◆风险提示：市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期；国内市场与国际市场不可完全对比参照。