降息不等于让利，利好银行估值
夜长梦山
2023-06-15 14:52:31
【中信建投金融】降息不等于让利，利好银行估值
1. 降息不等于让利。投资者务必打破过去三年形成的认识误区，把降息这种正常的货币政策工具等同于让利，我们一再强调，让利要求已淡化，降息这种正常的货币政策工具托底经济，经济起来了，银行利润自然也能起来，让利是下去了就起不来，是单方向的，正常的货币政策工具是周期性的，双向性的，下去了还能起来。
2. 对银行这么个庞大的行业而言，方方面面影响因素很多，而且绝大部分时候，这些因素都很难同时都是正面、或者同时都是负面，喜忧参半永远是银行面临的常态，对银行股投资者而言，区分每个阶段的主要矛盾和次要矛盾尤为重要。
3. 最常见的一对矛盾是短期的息差和中长期的资产质量预期，息差跟货币政策周期相关，资产质量预期取决于投资者对经济中长期前景的展望。比如降息了，对短期息差不利，但却改善资产质量预期，到底对估值是利好还是利空？
4. 近期，我们跟投资者展望银行息差逐步企稳前景的时候，投资者普遍反馈更加担心经济预期不好对银行的持续压制，毕竟经济不好，息差即便短期内企稳了，也会因为信贷需求疲弱、定价下行而再下台阶，同时资产质量压力也有可能抬头。可见，短期息差并不是驱动当前银行股边际资金的主要矛盾。
5. 估值水平直接决定了银行股在不同阶段的主次要矛盾，1倍PB以下看风险，1倍PB以上看ROE，作为ROE的核心决定因素之一，息差趋势更多在1倍PB以上时影响估值，在当前银行股普遍破净的背景下，风险因素才是估值边际变化的核心驱动力，什么影响风险预期？经济。
6. 皮之将存，何惧毛之不附：当前银行估值的主要矛盾不是息差，而是资产质量预期，资产质量预期依托于经济预期，一切有利于经济预期的政策，都利好银行估值。在当前估值背景下，降息虽然短期内利空银行息差，但利好经济、利好资产质量预期这一当前主要矛盾，所以利好银行估值。
7. 投资者务必紧扣主要矛盾进行投资决策，不能不降息、息差稳定的时候说经济不好，降息了稳定经济又反过来说息差不好，在每一个阶段驱动银行估值的永远是主要矛盾，在当前，这个矛盾是经济预期，不是短期息差。
8. 以史为鉴：2012和2014年，跟现在一样，对经济预期极其悲观，银行股表现极差，降息之前，对降息到底利好还是利空银行非常纠结，众说纷纭，等到真降了，就是两轮轰轰烈烈的银行大行情。
9. 降息利好银行估值，标的上建议大小兼备，重点配置国有大行和以成都、宁波、常熟、杭州、江苏等为代表的优质中小银行。
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